国防军工行业深度分析：发轫之力，重申18年基本面变化和阶段性行情-20180620-安信证券-33页-1mb

军工行业2018年下半年投资分析总结

核心内容

2018年下半年，军工行业将继续呈现明显的阶段性行情，其主逻辑未发生改变，仍以武器装备建设基本面改善和军工体制改革稳步推进为核心。尽管军工板块整体估值较高，但部分优质标的具备估值修复空间，且行业基本面已出现积极变化。

主要观点

1. 行业表现回顾

• 中证军工指数在2018年上半年整体下跌 22.75%，但其在2月9日触底反弹，涨幅一度达到 22.97%，在29个板块中位列第2位。
• 航空装备表现突出，如中航沈飞、中航机电、中航光电等标的涨幅显著，而部分缺乏基本面支撑或有股权质押问题的公司跌幅甚至达到 50%。
• 军工板块波动较大，呈现子行业急涨急跌、同涨同跌的特性。

2. 基本面改善

• 军费增速在2018年出现向上的拐点，结束了连续下降趋势，国防预算增速达8.1%，超出市场预期。
• 军改负面影响逐步减弱，军队付款节奏出现拐点，订单和回款情况有所好转。
• 一季度调研显示，军工行业订单和回款数据已初步反映基本面改善，预计全年新增订单增速在 15% - 20% 之间。

3. 军工体制改革

• 科研院所改革进入实施阶段，首批试点或将加速推进。
• 军民融合改革在政策和基金支持下持续深化，预计中期召开第四次军民融合会议。
• 资产证券化改革比去年大幅好转，多家公司发布或可能发布股权激励等混改措施。
• 军品定价机制改革方案预计下半年出台，将对军工企业产生影响。

4. 投资主线

• 首选航空装备：其增长确定性强，产业链完备，具备内生增长潜力。
• 关注军民融合和科研院所改革标的：如振芯科技、航锦科技、四创电子、国睿科技等。

关键信息

重点公司及估值

重点标的分析

• 中航沈飞：歼击机龙头，股权激励推动量价齐升。
• 中直股份：直升机唯一上市平台，关注新机型定型进度。
• 中航光电：军民融合发展，从优秀走向卓越。
• 内蒙一机：地面装甲龙头，受益机械化水平提升。
• 振芯科技：股权问题稳步推进，预计2018年或将业绩反转。

估值与风险

• 军工板块估值处于历史中枢附近，但相比其他行业仍不具备估值优势。
• 高估值将限制反弹幅度，且存在武器装备研制列装进度低于预期、军队体制改革进展低于预期、军工体制改革推进速度不及市场预期等风险。

行业深度分析

1. 武器装备建设

• 航空装备：空军转型“攻防兼备”，新型号换装提速，尤其是歼-20、运-20等机型列装。
• 船舶装备：海军舰艇建造处于高峰期，大型水面舰艇交付量增加，但整体数量增长有限。
• 信息化：短期存在业绩弹性，长期受益于信息化、国产化和更新换代。

2. 军工体制改革

• 科研院所改革：首批试点加速推进，具有标志性意义。
• 军民融合：政策和基金支持，关注后续进展及国家级军民融合基金成立。
• 混合所有制改革：股权激励方案增多，有望提高行业利润率。
• 资产证券化：2018年重启，推进节奏加快。
• 军品定价机制改革：预计下半年出台，对不同军工企业影响不一。

投资建议

• 首选航空装备：关注中航沈飞、中直股份、中航光电等公司。
• 关注军民融合和科研院所改革标的：如振芯科技、航锦科技、四创电子、国睿科技等。
• 建议关注：中证军工指数的阶段性行情，以及中直股份、内蒙一机、中航光电等典型标的的估值修复机会。

风险因素

• 武器装备研制列装进度低于市场预期。
• 军队体制改革进展低于预期。
• 军工体制改革推进速度不如二级市场预期。
• 军工板块估值相对其他行业仍偏高。

总结

2018年下半年，军工行业基本面改善与改革持续推进，将推动阶段性行情。航空装备仍是投资首选，具备增长确定性。同时，军民融合和科研院所改革标的值得关注。尽管估值偏高，但部分优质公司仍存在估值修复空间。投资者应关注军工板块的阶段性波动及核心标的的业绩表现。