20180101-安信证券-国防军工行业深度研究_论2018年基本面变化与阶段性机会_发轫之始_64页_4mb

2018年军工板块基本面变化与阶段性机会分析

核心内容概览

2018年被视为军工板块基本面变化的关键一年，具备投资机会，但需关注估值和阶段性趋势。2017年军工板块整体表现不佳，中证军工指数跌幅较大，与市场预期存在较大差异，整体机会不大。

主要观点

1. 回顾2017年：整体机会不大，估值高位震荡

• 2017年中证军工指数全年跌幅为18.37%，跑输上证综指24.9个百分点，创三年来新低。
• 国防预算增速仅为7%，远低于市场预期。
• 军改对装备招投标的影响持续，部分武器型号进展低于预期。
• 军工体制改革虽有进展，但与上市公司关联度不高，影响更多体现在非核心配套厂商。
• 军工板块盈利能力下降，净利润增速放缓，回款压力增大。

2. 展望2018年：基本面变化，军品订单有望增长

• 预计2018年国防预算增速将小幅回升至7.2%~7.5%，可能迎来拐点。
• 军改对装备招投标的压制因素将逐步削弱，军品订单或迎补偿性增长。
• 军品交付遵循5年周期规律，2018~2020年进入补偿期，预计军品订单将大幅增长。
• 军队改革进入深入调整阶段，影响逐步减弱，军工行业有望迎来阶段性行情。

3. 估值面分析

• 军工板块估值已回归历史中枢50倍附近，具备上行空间。
• 但估值相对其他行业仍偏高，反弹幅度受限。
• 军工板块融资比例为A股平均水平的1.97倍，显示投资者偏好未减，具备高弹性。

关键投资主线

1. 订单类

• 航空装备产业链：关注航空装备主机厂商及配套企业，如中直股份、中航黑豹、中航光电、航发动力等。
• 实战化训练带来的消耗品需求增长：关注检测维修受益标的，如航新科技、中航光电等。

2. 改革类

• 军民融合：关注低估值、增长确定的超跌标的，如天银机电、瑞特股份、航新科技、四创电子等。
• 科研院所改革：关注第二批试点落地，优选电科航天旗下弹性大或确定性强的标的，如四创电子、国睿科技等。

3. 混改与资产证券化

• 军工混改将延续主题投资，影响效应逐步减弱。
• 资产证券化将“成熟一个，发展一个”，2018年或有实质性进展。

重点关注公司

• 中直股份：直升机唯一上市平台，关注新机型定型进度。
• 中航黑豹：歼击机行业唯一上市公司。
• 中航光电：军民融合发展，业绩稳步增长。
• 天银机电：加速转型军工电子，新增雷达总体迈入核心装备领域。
• 航新科技：深耕航空测试和维修，系统级民参军稀缺标的。
• 四创电子：院所改革优选，业绩增长可期。
• 中国动力：动力资产整体上市，业绩稳步增长。
• 航发动力：聚焦核心主业，业绩显著提升。
• 内蒙一机：唯一陆军装甲总装上市公司。

风险因素

• 武器装备研制列装进度低于市场预期。
• 军队体制改革进展低于预期。
• 军工体制改革推进缓慢，不如市场预期。
• 周边局势走向与市场预期存在较大差异。
• 军工板块估值相对其他板块依然偏高。

估值与融资情况

• 军工板块PE-TTM为65，军工国企为78，民参军为51。
• 军工板块融资余额占流通市值比例为5.46%，为A股平均水平的1.97倍，显示高弹性。

2017年军工板块表现

• 个股涨幅中位数为-20.68%，其中凯乐科技、中航黑豹、中航光电、金通灵、宝钛股份涨幅居前。
• 银河电子、久之洋、中广核技、航天长峰、东华测试跌幅居前，主要因业绩和估值不匹配。

军工板块经济表现

• 2017年军工行业整体营收增长2.58%，归母净利润增长27.95%。
• 军工国企营收下降4.32%，民参军营收和归母净利润增速较高，主要得益于并购。
• 航空子行业稳健增长，航天和船舶子行业表现一般，兵器和信息化子行业增长显著。

基本面变化与投资机会

• 2018年军品订单有望大幅增长，主要受军改影响减弱、国防预算增长和交付周期补偿机制推动。
• 军事战略重心向海空信息化倾斜，新型装备列装提速。
• 军工企业营利环境将有所改善，但订单落地到交付仍需时间。

图表与数据支持

• 图1至图29、表1至表32提供了详细的军工板块走势、估值、预算、军改进展、融资情况等数据支持。
• 军工行业整体与各子行业表现数据表明，行业基本面逐步改善，但仍有挑战。

结论

2018年军工板块具备投资机会，但需关注估值和阶段性趋势，以订单增长和改革推进为主要投资主线，重点关注航空装备、实战化训练、军民融合及科研院所改革相关公司。