国防军工行业策略_逆周期_新景气_71页_3mb

国防军工行业总结

核心内容

2018年是军工板块风格转换的关键年份，行业投资逻辑由事件驱动转向基本面驱动，展现出“逆周期”特征。尽管军工指数全年下跌27.1%，但其表现优于大盘，行业估值回落至2013年底水平，机构持仓比例回升至3%左右，标志着市场对军工板块的悲观预期见底。2019年，军工板块将受益于内外因素共振，逆周期属性将进一步凸显。

主要观点

1. 基本面反转：2018年军工行业营收同比增长15.1%，净利润同比增长21.6%，预收账款和现金流明显改善，业绩逐季向好。
2. 改革预期理性化：资产证券化不再是市场关注的首要焦点，军民融合战略深入推进，治理结构改善成为新趋势。
3. 板块分化加剧：军工龙头率先迎来业绩拐点，强者恒强；民参军企业则经历估值与业绩的双杀。
4. 估值与持仓触底：军工板块估值回落至50-55倍，机构持仓比例回升至2013年底水平。

关键信息

军费投入与行业增长

• 2018年我国军费预算同比增长8.1%，显示军费投入的拐点向上。
• 我国军费占GDP比重仅为1.3%，远低于主要国家平均水平，仍有较大提升空间。
• 军费占财政支出比重为5.2%，低于美俄，未来有望进一步提升。

行业景气度与产业链

• 航空装备在2018年表现最好，预计2019年将进入采购高峰期，带动整个产业链景气度提升。
• 直升机需求潜力大，新机型即将量产，相关整机厂、发动机、核心系统与材料供应商将受益。
• 国防信息化是未来投入的主要方向，雷达/通信/电子/导航等领域优质民参军将迎来拐点。

投资主线与重点标的

• 成长白马：中直股份、航天电器、中航机电、内蒙一机。
• 改革受益品种：四创电子、国睿科技、航天电子。
• 信息化/新材料领域的民参军：火炬电子、菲利华、耐威科技。

2019年投资展望

2019年军工行业将进入基本面驱动的“3.0时代”，行业估值有望回归合理区间。投资主线包括：

1. 总装企业与核心配套：业绩出现拐点、估值吸引力高、改革受益。
2. 民参军企业：从谨慎转向乐观，关注具备核心技术的优质企业。

风险提示

1. 国防支出规模不及预期。
2. 军工改革力度不及预期。
3. 装备列装进度不及预期。

重点标的财务与估值数据

未来展望

• 军费投入：随着大国博弈的加剧，军费投入将持续增加，军工行业具备抗周期属性。
• 改革预期：资产证券化、军民融合、治理结构改善将成为未来改革的重点方向。
• 产业链景气：航空、航天、国防信息化等子行业有望迎来新一轮景气周期。

结论

2019年军工行业将进入基本面驱动的“3.0时代”，具备估值吸引力和业绩增长潜力。重点关注总装企业与核心配套，以及具备核心技术的民参军企业。随着军民融合战略的推进和改革的深化，军工行业有望实现长期稳定增长。