国防军工行业深度研究_论2018年基本面变化与阶段性机会_发轫之始_62页_3mb

发轫之始：2018年军工板块基本面变化与阶段性机会分析

核心内容概览

本报告分析了2017年军工板块的表现与2018年的前景，指出2017年军工板块整体机会不大，经历了连续两年的深度调整，中证军工指数创三年来新低。2018年军工板块有望迎来基本面变化，具备投资机会，但需关注估值与阶段性行情。

主要观点

2017年军工板块回顾

• 整体表现：中证军工指数全年跌幅为18.37%，跑输上证综指24.9个百分点，为28个板块中跌幅最大的之一。
• 市场预期落空：市场对地缘局势紧张、军改及军工行业增长存在过度预期，实际国防预算增速仅为7%，军品订单增长不及预期。
• 军改影响：军改对装备招投标的影响持续，部分型号进展缓慢，行业增速放缓，盈利能力下降。
• 估值情况：军工板块估值回到2014年9月水平，动态估值在历史中枢50倍附近，但整体仍高于A股其他行业。

2018年军工板块展望

• 基本面变化：预计2018年军改对装备招投标的压制将逐步减弱，军品订单将出现补偿性增长。
• 国防预算增长：2018年国防预算增速预计为7.2%~7.5%，受美国军费增长及地缘政治影响，有望小幅回升。
• 军品交付周期：根据5年交付周期规律，2018年为交付高峰期，军品订单增长将推动业绩提升。
• 改革深化：军民融合政策、科研院所改革、混改等将继续深化，与上市公司关联度逐步提高。

关键信息

投资策略

• 订单类：关注航空装备产业链及订单变化明显的公司，如中直股份、中航黑豹、中航光电、航发动力等；同时关注实战化训练带来的消耗品需求及检测维修受益标的。
• 改革类：关注军民融合低估值、增长确定的超跌标的，如天银机电、瑞特股份、航新科技、四创电子、国睿科技等；关注科研院所改革中受益的标的，如四创电子、国睿科技等。

重点关注公司

• 中直股份、中航黑豹、中航光电、天银机电、航新科技、四创电子/国睿科技、中国动力、航发动力、内蒙一机

风险因素

1. 武器装备研制列装进度低于市场预期
2. 军队体制改革进展低于预期
3. 军工体制改革进展缓慢，不如市场预期
4. 周边局势走向与市场预期存在较大差异
5. 军工板块估值相对其他板块依然偏高

数据与图表说明

• 中证军工指数：2017年跌幅18.37%，创三年新低。
• 军工板块估值：PE-TTM为65，国企为78，民参军为51。
• 军工板块融资比例：为A股平均水平的1.97倍，体现投资者偏好。
• 公募基金持仓：军工行业持仓比例下降至历史低位，仅为3.78%。
• 国防预算增长：2017年国防预算突破万亿，增速7%，为近十年最低。
• 军品交付周期：前3年采购宽松，后2年逐步集中，2018年为交付高峰期。

总结

2018年军工板块基本面将有所改善，军品订单有望大幅增长，但需注意高估值限制反弹空间。投资应以订单增长与改革推进为主线，关注航空装备、军民融合及科研院所改革相关标的。同时，需警惕军改进展、地缘局势及估值高企等风险因素对板块的影响。