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变与不变：医药行业2013年投资策略总结

核心观点

• 行业评级：推荐
  医药行业长期增长动力强劲，未来将超越GDP增速。
• 政策影响短期波动：2013年仍处于政策周期偏紧阶段，但医保资金充裕，无系统性风险，行业收入增速有望向中枢收敛。
• 结构性分化持续：政策扰动影响供给端，但行业内在结构的稳定及变革将孕育投资机会。
• 盈利回升更值得期待：高溢价及解禁潮可能限制估值弹性，但盈利改善更具吸引力。

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行业变与不变中选取个股

医院核心地位稳固

• 以药养医格局未变：医院垄断地位及医生处方行为短期难以改变，推荐医院偏好品种。
• 推荐个股：双鹭药业、丽珠集团、和佳股份，关注红日药业。

医保招标大年

• 独家品种、1+X品种抗风险能力强：新进医保品种有望放量。
• 推荐个股：双鹭药业、信立泰、丽珠集团、汉森制药。

基药目录扩容与城镇化

• 基药目录扩容将带来机会：独家品种将受益，关注基层医院建设与装备升级。
• 推荐个股：和佳股份，关注以岭药业。

流通环节整合

• 流通龙头受益：推荐国药股份，关注其工业与商业双轮驱动。

新GMP大限与一致性评价

• 化药龙头企业受益：新GMP认证与一致性评价将推动行业升级。
• 关注中成药企业恢复：毒胶囊事件影响恢复，相关企业有望受益。

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长期视角：行业增长动力充足

驱动因素

• 需求持续旺盛：我国医疗卫生费用基数低，需求释放是长期增长核心。
• 人口老龄化、慢性病增加：推动医药行业持续增长。
• 居民收入提升：为医药消费提供坚实基础。

国际比较

• 医药支出长期超越GDP：美国、日本等国家在老龄化背景下，医药支出占GDP比例持续上升。
• 我国仍有提升空间：医保资金与政府支出占全部卫生费用比例较低，未来有望提高。

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短中期视角：政策决定波动

政策影响

• 需求端：医保支出增速逐步下降但仍较高，行业增长中枢下移，但增速仍高于GDP。
• 供给端：政策扰动将影响行业结构，但结构性分化持续。

医院改革进展缓慢

• 公立医院改革试点：仅覆盖部分医院，全面推开尚需时间。
• 民营医院发展受阻：面临税收、医保、医护资源等多重障碍，难以与公立医院竞争。
• 付费制度试点：按病种、按人头付费在多地进行，但影响有限。

二次议价实施可能性小

• 政策限制：《医疗机构药品集中采购工作规范》明确禁止二次议价，以防止寻租和劣药驱逐良药。

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投资建议

盈利回升更值得期待

• 盈利趋势：12年盈利已见底回升，13年有望持续改善。
• 毛利率回升：招标回暖及成本下降推动毛利率回升，盈利增速向收入增速收敛。

布局结构性机会

• 关注医院偏好品种：如中药注射剂、辅助用药等。
• 关注医保扩容与限抗替代：推荐双鹭药业、丽珠集团、和佳股份、信立泰、汉森制药。
• 关注流通龙头：国药股份受益于整合趋势。

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个股推荐

4.1 双鹭药业（002038）

• 趋势：二次繁荣，业绩确定性高。
• 盈利预测：2012-2014年EPS分别为1.29元、1.72元、2.17元，对应PE分别为27X、20X、16X。
• 推荐理由：贝科能增速良好，新品种有望贡献业绩，公司成长性强。

4.2 丽珠集团（000513）

• 趋势：趋势向上，经营改善。
• 盈利预测：2012-2014年EPS分别为1.52元、1.93元、2.45元，对应PE分别为23X、18X、14X。
• 推荐理由：产品资源丰富，营销改革成果显著，核心品种持续增长。

4.3 和佳股份（300273）

• 趋势：下一站基层，增长潜力大。
• 盈利预测：2012-2014年EPS分别为0.59元、0.78元、1.01元，对应PE分别为23X、17X、13X。
• 推荐理由：产品管线独特，销售模式创新，有望受益于基层医院建设。

4.4 信立泰（002294）

• 趋势：业绩快速增长，产品梯队补强。
• 盈利预测：2012-2014年EPS分别为1.35元、1.78元、2.31元，对应PE分别为27.8X、21.1X、16.2X。
• 推荐理由：心血管用药优势明显，新品种获批带来业绩增长。

4.5 汉森制药（002412）

• 趋势：产能释放，业绩向上。
• 盈利预测：2012-2014年EPS分别为0.53元、0.74元、1.04元，对应PE分别为32X、23X、16X。
• 推荐理由：主打产品四磨汤产能扩大，销售团队布局完成，业绩有望高速成长。

4.6 国药股份（600511）

• 趋势：拐点到来，商业基本面触底回升。
• 盈利预测：2012-2014年EPS分别为0.63元、0.82元、1.09元，对应PE分别为20.5X、15.8X、11.9X。
• 推荐理由：商业与工业双轮驱动，工业品种市场空间大，估值安全。

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投资评级标准

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间。
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间。
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

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行业评级标准

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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