20121224-招商证券-证券信托_券商创新专题系列之一-现金管理业务的再出发_14页_837kb

现金管理业务分析总结

核心内容

证券行业在2012年迎来现金管理业务的重要发展节点，该业务通过将客户保证金纳入资产管理范围，为券商提供了新的收入来源，并提升了其财富管理能力。现金管理产品以集合资产管理计划的形式运作，客户可灵活参与和退出，实现闲置资金增值。

主要观点

• 业务进展：

  • 2011年10月，信达证券推出“现金宝”产品，成为首个试点券商。
  • 2012年7月，华泰证券、国泰君安、银河证券和中信证券成为第二批试点券商。
  • 2012年9月，现金管理业务正式进入常规化运作阶段，监管政策放宽，简化产品审批流程。

• 运作模式：

  • 现金管理产品设定2-5年存续期，可展期。
  • 每日交易日以固定价格接受参与和退出申请，支持自动操作。
  • 投资范围涵盖活期存款、短期债券逆回购、货币市场基金、国债、政策性金融债等，平均剩余期限不超过180天。
  • 分红机制按季度进行，收益率高于活期存款利率时，提取业绩提成。

• 市场空间：

  • 现金管理业务未来市场空间广阔，预计在30%参与比例下，规模可达1686亿元；在50%参与比例下，规模可达4000亿元。
  • 未来现金管理业务对券商收入贡献比有望达到4%-7%，甚至8%。
  • 券商客户资源丰富、资产管理能力强的公司将受益更多，如海通、中信和宏源证券。

• 竞争格局：

  • 银行仍是现金管理市场的主导力量，2012年9月银行理财产品规模达6.73万亿元，货币型基金规模达5300亿元。
  • 券商现金管理产品相比银行理财具有更高的安全性、流动性、操作便捷性和收益率，逐步成为现金管理市场的重要参与者。

关键信息

• 业务特点：

  • 安全性高，由结算公司托管，保障客户资金安全。
  • 流动性强，支持每日自动参与和退出，不影响证券交易。
  • 收益率有激励机制，年化收益率可达3%以上。

• 收入贡献：

  • 推广阶段（30%参与比例）：预计增厚券商收入3%-4%。
  • 成熟阶段（50%参与比例）：预计增厚券商收入5%-7%。
  • 未来五年客户保证金年均增长8%，现金管理业务对行业收入贡献比有望达8%。

• 主要券商表现：

  • 海通证券、中信证券、宏源证券等在现金管理业务中表现突出，收入贡献比分别达到2.44%、0.66%和3.13%（推广阶段）。
  • 在成熟阶段，海通证券收入贡献比可达4.07%，中信证券为1.11%，宏源证券为5.22%。

行业与公司数据

• 行业数据：

  • 2012年9月，券商现金管理计划规模约234亿元，占客户保证金比例约4.2%。
  • 预计2013年现金管理业务规模有望达800亿元。

• 公司数据：

  • 海通证券、中信证券、宏源证券被强烈推荐，因其客户资源丰富、资产管理能力强、业绩稳定增长。
  • 现金管理业务的推广将提升券商的盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 新业务推进不如预期。
• 交易量持续低迷。

估值与财务指标

公司	股价	11PS	12EPS	13EPS	12PE	13PE	PB	评级
海通证券	9.42	0.32	0.35	0.40	26.9	23.6	1.6	强烈推荐-A
中信证券	11.87	1.14	0.35	0.39	33.9	30.4	1.5	强烈推荐-A
宏源证券	17.45	0.33	0.51	0.54	34.2	32.3	2.4	强烈推荐-A

图表与数据来源

• 图表：

  • 图1：现金管理产品运作流程
  • 图2：参与退出流程
  • 图3：现金管理产品规模占客户保证金比例
  • 图4：现金管理业务收入贡献比预测
  • 图5：银行理财产品规模
  • 图6：货币型基金规模
  • 图7：证券信托行业历史PEBand
  • 图8：证券信托行业历史PBBand

• 数据来源：

  • 公司公告、招商证券、港澳资讯、WIND、贝恩公司、招商银行等。

结论

券商现金管理业务是推动证券行业创新和提升竞争力的重要手段，具有较大的市场潜力和收入贡献。随着业务的全面推广，券商将逐渐成为现金管理市场的重要参与者，客户资源丰富、资产管理能力强的券商将更受益。