20170525-广发证券-苏泊尔-002032.SZ-稳健增长_持续增长_20页_1mb

苏泊尔（002032.SZ）总结

核心内容

苏泊尔作为国内炊具和小家电行业的龙头企业，受益于国内消费升级趋势，未来在均价提升和品类扩张方面具有较大发展空间。公司通过加强产品研发能力、完善渠道布局以及拓展新品类，实现了内销和外销的稳步增长。外销方面，公司高度依赖控股股东SEB集团的订单转移，SEB集团的全球扩张战略为公司外销提供了持续增长动力。

主要观点

• 消费升级推动行业增长：小家电行业进入消费升级周期，市场集中度不断提升，龙头企业优势显著，苏泊尔作为行业龙头，受益最大。
• 内销增长动力强劲：通过市场份额提升和品类扩张，公司内销保持持续增长，其中三四线市场和线上渠道贡献显著。
• 外销依赖SEB集团：公司外销收入约89%来自SEB集团的订单转移，SEB集团的全球扩张战略为公司外销带来增长机会。
• 技术研发和品牌协同：SEB集团为公司提供国际顶尖技术和品牌资源，助力公司产品升级和市场拓展。
• 盈利预期良好：预计公司2017-2019年收入分别为141、162、184亿元，净利润分别为13.8、16.4、19.4亿元，EPS分别为1.66、1.97、2.34元，对应PE分别为21.8倍，给予“买入”评级。

关键信息

内销增长路径

1. 市场份额提升：

   • 产品研发能力：公司拥有五大研发制造基地，产品创新能力强，2016年申请专利1740项。
   • 技术引进：从SEB集团引进火红点技术、纳米甲醛捕获技术等，提升产品竞争力。
   • 渠道完善：线上线下渠道布局完善，三四线市场终端数超3万个，覆盖率超80%；线上收入占比达30%，持续增长。

2. 品类扩张：

   • 环境家居电器：如空气净化器、吸尘器、电熨斗等，2016年空气净化器市场增长18.5%，公司有望受益。
   • 高端厨房电器：引入Lagostina品牌，开拓高端市场，增强品牌影响力。

外销增长路径

1. SEB订单支持：公司外销收入主要来自SEB集团的订单转移，SEB集团占公司外销收入比例达89%。
2. SEB全球战略：SEB集团积极实施全球扩张，收购WMF等品牌，为公司带来新的海外订单。
3. 协同效应显著：公司与SEB集团深度合作，共享技术、产品和管理资源，提升整体竞争力。

盈利预测

主要风险

• SEB订单下滑：公司外销收入高度依赖SEB集团，若其订单减少，将影响公司业绩。
• 原材料价格上涨：可能增加制造成本，压缩公司利润空间。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

苏泊尔凭借强大的研发能力、完善的渠道布局和与SEB集团的深度协同，有望在内销和外销双轮驱动下实现持续增长。未来随着消费升级和品类扩张，公司盈利能力有望进一步提升，PE逐步下降，估值趋于合理，因此给予“买入”评级。但需关注SEB订单变化和原材料价格波动带来的潜在风险。