20200827-东兴证券-苏泊尔-002032.SZ-为什么苏泊尔可以持续成长_（一）_23页_2mb

苏泊尔持续成长分析总结

核心内容

苏泊尔在过去二十年中实现了从炊具龙头向厨房小家电龙头的转变，并朝着“中国SEB”的方向发展。其品类扩张路径包括炊具、厨房小家电、厨房大家电，最终扩展至生活环境电器。公司通过性价比策略和产业链协同，成功拓展多个品类，逐步构建起综合性小家电品牌形象。

主要观点

• 品类扩张策略：苏泊尔采用性价比策略进行品类拓张，利用已有品牌影响力和供应链优势，进入新市场。
• 内部协同与外部格局：品类扩张的成功与内部产业链协同及外部竞争格局密切相关。当新领域能形成协同效应，且竞争格局分散时，苏泊尔能通过大牌低价策略快速打开市场。
• SEB赋能：SEB控股后，苏泊尔获得大量OEM订单，提升生产能力和品牌价值，同时引入现代化的公司治理制度。
• 渠道布局：苏泊尔渠道建设从广度走向深度再走向高效，积极布局电商和线下零售，提升市场覆盖率和品牌影响力。
• 财务表现：公司财务指标稳健增长，净利润和每股收益逐年提升，PE值逐步下降，投资建议为“强烈推荐”。

关键信息

品类扩张路径

1. 炊具：早期以高压锅起家，建立“安全到家”的品牌形象。
2. 厨房小家电：如电饭煲、电水壶、电磁炉等，通过技术提升和产品迭代，形成领先优势。
3. 厨房大家电：如油烟机、燃气灶等，通过电商渠道和性价比策略实现市场份额增长。
4. 生活环境电器：如空气净化器、吸尘器等，受益于SEB技术赋能和渠道协同。

品牌与供应链优势

• 品牌延伸性：通过多次品类扩张，苏泊尔积累了品牌延伸性，成为综合性小家电品牌。
• 供应链管理：SEB带来的订单和生产流程优化，提升生产效率和毛利率。
• 渠道网络：公司在全国范围内建立了广泛的销售网络，包括经销商和生活馆，提升市场渗透率。

财务预测

• 净利润：预计2020-2022年分别为21.25、25.43、30.60亿元。
• 每股收益：对应EPS分别为2.59、3.10、3.73元。
• PE值：对应PE分别为32倍、27倍、22倍，显示出公司估值逐步下降，投资价值提升。

未来空间

• 外销增长：依托SEB，苏泊尔能以较低成本承接全球订单，受益于非中国市场的内生增长和并购。
• 内销消费升级：内销市场持续增长，公司通过品牌矩阵和供应链协同，受益于消费升级。
• 小家电市场潜力：中国小家电保有量仍有较大提升空间，苏泊尔有望通过性价比策略和创新产品抢占市场。

风险提示

• 渠道下沉不及预期
• 品牌年轻化不及预期
• SEB订单转移不及预期
• 新品推出不及预期
• 项目投产不及预期

财务指标预测

结论

苏泊尔凭借其在小家电领域的性价比策略、SEB的赋能以及前瞻性的渠道布局，成功实现了多轮品类扩张，成为综合性小家电品牌。未来，随着外销订单的持续增长和内销市场的消费升级，苏泊尔有望进一步扩大市场份额，实现持续成长。