20230716-国盛证券-中国神华-601088.SH-煤价下行_叠加成本_所得税上升_业绩环比回落_3页_525kb

报告摘要

中国神华于2023年上半年发布了业绩预告，预计实现归母净利润为323亿元至343亿元，同比减少68亿元至88亿元，降幅为16.5%至21.4%；扣非归母净利润为320亿元至340亿元，同比减少65亿元至85亿元，降幅为16.0%至21.0%。尽管业绩环比有所回落，但公司整体仍保持稳健增长态势。

业绩变动原因：
- 上年同期部分煤炭子公司通过抵减以前年度多缴税额降低了当期所得税费用，而本期所得税费用有所增加。
- 安全费计提增长导致自产煤成本上升。
- 煤价下行，尤其是23Q2 Q5500长协均价环比下降17元/吨，港口煤价同比下降24.8%，环比下降18.8%。
产销表现：
- 2023年上半年煤炭产销达1.61亿吨，同比增长2%；销量为2.18亿吨，同比增长3.7%。
- 2023年第二季度煤炭产销0.81亿吨，同比增长4.9%；销量1.1亿吨，同比增长5.7%，环比增长2.5%。
电力业务：
- 2023年上半年发电/售电总量达100.2十亿千瓦时，同比增长18.2%；售电94.26十亿千瓦时，同比增长18.4%。
- 2023年第二季度发电48.49十亿千瓦时，同比增长27.5%；售电45.51十亿千瓦时，同比增长27.8%，但环比分别下降6.2%和6.6%。
投资建议：
- 考虑到未来三年煤价及电价的潜在变化，分析师维持“买入”评级。
- 预计公司2023年至2025年归母净利分别为636亿元、645亿元、676亿元，EPS分别为3.20元、3.25元、3.40元，对应PE分别为9.0、8.9、8.5。

财务预测：
- 2023年营业收入预计为3377.51亿元，同比增长-2.0%。
- 2023年营业利润预计为948.45亿元，同比下降3.4%。
- 2023年归母净利润预计为636.05亿元，同比下降8.6%。
- 2023年毛利率预计为35.8%，净利率预计为18.8%。
- 2023年ROE预计为15.6%，净负债比率预计为-29.0%。
估值指标：
- 2023年P/E为9.0倍，P/B为1.4倍，EV/EBITDA为4.4倍。
- 2024年P/E为8.9倍，P/B为1.3倍，EV/EBITDA为4.0倍。
- 2025年P/E为8.5倍，P/B为1.2倍，EV/EBITDA为3.6倍。
风险提示：
- 煤价坍塌式下跌可能导致业绩进一步承压。
- 上网电价下调亦可能影响电力业务利润。

成长能力：
- 营业收入增长率：2021A为43.9%，2022A为2.6%，2023E为-2.0%。
- 营业利润增长率：2021A为22.9%，2022A为25.8%，2023E为-3.4%。
- 归属于母公司净利润增长率：2021A为27.9%，2022A为39.0%，2023E为-8.6%。
获利能力：
- 毛利率：2021A为32.9%，2022A为39.0%，2023E为35.8%。
- 净利率：2021A为14.9%，2022A为20.2%，2023E为18.8%。
- ROE：2021A为13.3%，2022A为17.8%，2023E为15.6%。
偿债能力：
- 资产负债率：2021A为26.6%，2022A为26.1%，2023E为23.0%。
- 流动比率：2021A为2.3，2022A为2.1，2023E为2.6。
- 速动比率：2021A为1.9，2022A为1.9，2023E为2.3。
营运能力：
- 总资产周转率：2021A为0.6，2022A为0.6，2023E为0.5。
- 应收账款周转率：2021A至2025E均为26.8。
- 应付账款周转率：2021A为7.0，2022A为5.7，2023E至2025E均为5.7。
每股指标：
- EPS（最新摊薄）：2021A为2.52元，2022A为3.50元，2023E为3.20元，2024E为3.25元，2025E为3.40元。
- 每股经营现金流（最新摊薄）：2021A为4.75元，2022A为5.52元，2023E为4.28元，2024E为5.36元，2025E为4.50元。
- 每股净资产（最新摊薄）：2021A为18.96元，2022A为19.82元，2023E为20.47元，2024E为22.10元，2025E为23.54元。