20210225-中泰证券-陕西煤业-601225.SH-2020年权益利润增长19.8_2021年公司看点将包括售价_产量_所得税调整等_3页_673kb

报告摘要

陕西煤业投资分析总结

核心内容

陕西煤业是一家以煤炭产业为主营业务的大型企业，2020年实现营业收入946.58亿元，同比增长28.58%，归属于上市公司股东的净利润139.46亿元，同比增长19.82%。公司当前市价为11.36元，市值为113,600百万元，流通市值与市值一致，说明公司股票为全流通状态。

分析师陈晨对陕西煤业维持“买入”评级，预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为139.5/142.5/146.6亿元，对应每股收益分别为1.39/1.43/1.47元。当前股价对应的2020/2021/2022年PE分别为8.2X、8.0X、7.8X，显示出公司估值处于低位，具备一定的投资吸引力。

主要观点

盈利增长：公司2020年净利润增长显著，主要得益于大额投资收益，尤其是减持隆基股份带来的收益。
煤炭产销量：2020年公司原煤产量1.25亿吨，同比增长8.8%；煤炭销量2.41亿吨，同比增长35%，销量增速高于产量，主要由于贸易煤业务增长。
未来产量预期：小保当二号煤矿在2020年进入联合试运转，预计将在2021年为公司带来额外产量。
行业趋势：预计2021年煤炭行业供需格局将趋于紧平衡，动力煤价格中枢有望回升，对公司盈利能力形成支撑。
政策影响：2020年公司因政策调整导致所得税率提升，影响净利润；2021年起，符合条件的高效煤矿可恢复15%所得税优惠税率，将显著改善公司利润表现。

关键信息

财务表现（2018A-2020E）

指标	2018A	2019A	2020E
营业收入(百万元)	57,224	73,403	98,079
净利润(百万元)	10,993	11,643	13,947
每股收益(元)	1.10	1.16	1.39
每股现金流量(元)	1.98	1.92	2.20
净利率	19.2%	15.9%	14.2%
P/E	10.33	9.76	8.15
PEG	1.21	1.22	0.99
P/B	2.24	1.95	1.71

2020年四季度业绩

营业总收入：305.58亿元，同比增长33.65%
归属于上市公司股东的净利润：24.68亿元，同比下降3.45%
基本每股收益：1.43元/股，较去年提高21.19%

投资收益贡献

2020年投资收益达50.7亿元，同比环比皆增长46亿元，主要来自减持隆基股份带来的收益。
2020年第三季度投资收益为66亿元，是全年业绩增长的重要驱动力。

估值与评级

当前PE（2020）为8.2X，PE（2021）为8.0X，PE（2022）为7.8X
2020-2022年盈利预测为139.5/142.5/146.6亿元，对应EPS为1.39/1.43/1.47元
分析师维持“买入”评级，认为未来6-12个月相对基准指数涨幅将超过15%

风险提示

经济增速放缓可能影响煤炭需求
政策调控可能对行业造成不确定性
安全生产风险可能影响运营

投资要点

公司业绩增长主要来源于投资收益，尤其是减持隆基股份
煤炭销量增速高于产量，贸易煤业务增长明显
税收政策调整对净利润有负面影响，但2021年起将有所改善
2021年煤炭行业供需趋紧，动力煤价格有望回升
公司具备较强的现金流能力和资产运营效率，估值较低，具备投资价值

比率分析

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
每股净资产(元)	5.07	5.83	6.66	7.51	8.39
净资产收益率	21.70%	19.99%	20.95%	18.98%	17.47%
总资产收益率	13.22%	13.13%	12.87%	12.23%	11.18%
投入资本收益率	25.56%	25.80%	29.09%	32.29%	35.24%
资产负债率	44.92%	39.87%	41.57%	36.89%	35.84%