欧派家居 (603833.SH) 2021年中期业绩总结
核心内容
欧派家居在2021年上半年实现了显著业绩增长，总收入达82亿元，同比增长65.1%，较2019年同期增长49.1%。归属于母公司净利润为10.1亿元，同比增长107%，较2019年同期增长59.6%。其中，第二季度收入49亿元，同比增长38.6%，归母净利润7.68亿元，同比增长30.2%，符合市场预期。
主要观点
- 业绩表现亮眼：尽管2020年同期受疫情影响，基数较低，但2021年上半年的业绩增长依然显著，显示公司具备强大的市场恢复能力和盈利能力。
- 主要业务增长动力：衣柜与工程业务仍是公司增长的主要驱动力。公司通过营销、制造及渠道优势，在地产下行期和疫情期积极拓展市场，保持增长。
- 产品与市场策略：公司积极推动产品融合，满足消费者一站式购物需求。通过推出配套品套餐和以旧换新策略，进一步带动橱柜零售增长。
- 整装业务突破：整装业务成为公司新的增长引擎，2021年7月9日接单额已超10亿元，同比增长160%，远超年初预期。
- 盈利能力提升：2021年上半年净利率达12.3%，同比提升约4个百分点，主要得益于营业收入增长及内部降本控费措施。第二季度净利率约为15.7%，略低于2020年同期。
- 盈利预测上调：公司2021-2023年净利润预测分别上调至28.5亿元、33.5亿元和40.1亿元，对应PE分别为33倍、28倍和23倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：公司面临地产景气度大幅下滑和宏观经济大幅下滑的风险。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
13,533 |
14,740 |
19,869 |
23,663 |
28,340 |
| 净利润（百万元） |
1,839 |
2,063 |
2,846 |
3,348 |
4,001 |
| EPS（元） |
4.38 |
3.43 |
4.67 |
5.50 |
6.57 |
估值与财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
35 |
45 |
33 |
28 |
23 |
| PB |
6.8 |
7.8 |
6.7 |
5.7 |
4.8 |
| EV/EBITDA |
27.7 |
32.4 |
25.9 |
21.4 |
18.0 |
| 股息率 |
0.7% |
0.8% |
0.9% |
1.2% |
1.3% |
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
35.8% |
35.0% |
35.4% |
35.6% |
35.8% |
| 归母净利润率 |
13.6% |
14.0% |
14.3% |
14.1% |
14.1% |
| ROE（摊薄） |
19.2% |
17.3% |
20.3% |
20.2% |
20.6% |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
35% |
37% |
40% |
37% |
34% |
| 流动比率 |
1.97 |
1.39 |
1.29 |
1.57 |
1.90 |
| 速动比率 |
1.71 |
1.26 |
1.15 |
1.40 |
1.70 |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
9.68% |
7.78% |
7.78% |
7.68% |
7.80% |
| 管理费用率 |
6.94% |
6.52% |
6.50% |
6.50% |
6.50% |
| 财务费用率 |
-0.51% |
-0.24% |
0.25% |
0.48% |
0.29% |
| 研发费用率 |
4.74% |
4.74% |
4.50% |
4.50% |
4.70% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
1.09 |
1.20 |
1.40 |
1.78 |
2.05 |
| 每股经营现金流 |
5.13 |
6.47 |
3.22 |
6.45 |
7.77 |
| 每股净资产 |
22.75 |
19.83 |
23.06 |
27.16 |
31.94 |
| 每股销售收入 |
32.21 |
24.50 |
32.62 |
38.85 |
46.52 |
评级与市场表现
- 评级：维持“买入”评级。
- 当前股价：154.00元。
- 市场数据：总股本6.09亿股，总市值938.09亿元，一年内最低/最高价分别为139.03元和246.14元，近3月换手率25.29%。
- 收益表现：相对1M增长15.98%，相对3M下降0.89%，相对1Y增长43.12%。
分析师声明与法律声明
- 分析师：朱悦，执业证书编号S0930520010001。
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关联机构
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- Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited：位于英国伦敦Cannon Street 64号，EC4N 6AE。
总结
欧派家居凭借其在衣柜、工程及整装业务上的持续增长和产品策略的优化，实现了2021年上半年的强劲业绩。公司通过有效的市场策略和内部管理优化，提升了盈利能力，同时上调了未来三年的盈利预测，维持“买入”评级。尽管存在一定的市场风险，但公司仍被视为家居行业的重要领导者，其全渠道、全品类发展战略和产品力、信息化能力支撑了其持续扩张。
