20210811-太平洋-欧派家居-603833.SH-欧派21H1快报点评_Q2增速超市场预期_体现出强劲的α_6页_1mb
报告摘要
欧派家居 (603833) 总结
核心内容概览
欧派家居在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收达82亿元，同比增长65.14%，归母净利润达10.12亿元，同比增长106.98%。其中，第二季度营收同比增长38.61%至49亿元，归母净利润同比增长30.15%至7.69亿元。公司表现超出市场预期，显示出强劲的α增长能力。
主要观点
- 行业整体高景气：公司上半年的高增长与行业整体的高景气以及2020年同期的低基数有关。
- 多元化增长模式：公司持续推进“橱柜+”战略，提升厨电等配套产品的收入占比，拉动零售客单值增长。
- 渠道拓展与合作：公司进一步激活零售经销商与各地装企的业务合作，深入推进“全厨定制”模式，挖掘厨房旧改市场。
- 衣柜业务表现亮眼：衣柜业务全年同店增长有望达30%以上，为全行业最高之一，得益于加价购和全屋空间套餐的策略。
- 其他新业务增长：整装大家居业务拓展顺利，预计全年增长挑战翻倍；主辅材业务同样取得突破，下半年贡献更大收入增量。
- 毛利率压力：受原材料涨价影响，Q2毛利率下滑1.2pct，但下半年通过出厂价调整有望缓解。
关键信息
股票数据
- 昨收盘：154.00元
- 目标价：200元
- 总股本/流通：609/609百万股
- 总市值/流通：91,007/91,007百万元
- 12个月最高/最低：170.40/99.99元
盈利预测和财务指标
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (百万) | 14740 | 19826 | 24922 | 30793 |
| 净利润 (百万元) | 2063 | 2831 | 3572 | 4458 |
| 摊薄每股收益 (元) | 3.47 | 4.71 | 5.94 | 7.41 |
| 市盈率 (PE) | 44 | 32.7 | 25.9 | 20.7 |
分季度业务拆分及预测
| 项目 | 19Q1 | 19Q2 | 19Q3 | 19Q4 | 20Q1 | 21Q1 | 21Q2E | 21Q3E | 21Q4E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收合计 (百万元) | 2,203 | 3,307 | 4,025 | 3,998 | 1,430 | 3,300 | 4,901 | 5,725 | 5,900 |
| yoy | 15.6% | 12.5% | 20.1% | 20.7% | -35.1% | 130.7% | 38.6% | 20.1% | 17.8% |
分产品营收及增长
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 橱柜营收合计 (百万元) | 1,023 | 1,581 | 1,894 | 2,139 | 1,933 |
| yoy | 2.3% | 3.7% | 22.6% | 10.1% | 0.1% |
| 衣柜营收合计 (百万元) | 841 | 1,164 | 1,966 | 2,275 | 2,479 |
| yoy | 26.9% | 16.9% | 43.1% | 17.1% | 26.4% |
| 木门营收合计 (百万元) | 81 | 141 | 231 | 314 | 326 |
| yoy | 26.9% | 53.0% | 35.7% | 25.1% | 14.2% |
| 卫浴营收合计 (百万元) | 108 | 154 | 211 | 290 | 280 |
| yoy | 54.0% | 35.8% | 24.2% | 17.1% | 17.6% |
| 其他营收合计 (百万元) | 150 | 268 | 599 | 707 | 883 |
| yoy | 36.5% | 25.0% | 116.7% | 85.2% | 48.9% |
毛利与净利
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 34.2% | 39.9% | 36.1% | 38.1% | 32.4% |
| 毛利率变动 | 0.3% | 0.5% | -1.2% | -0.7% | -0.6% |
| 归母净利润 (百万元) | 92 | 541 | 1,124 | 695 | 1,124 |
| yoy | 25.1% | 13.5% | 16.9% | 13.5% | 16.9% |
| 归母净利率 | 4.2% | 16.4% | 19.6% | 11.8% | 19.6% |
| 归母净利率变动 | 0.3% | 0.1% | -0.5% | -0.4% | -0.5% |
预测指标
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 35.84% | 35.01% | 34.60% | 35.12% | 34.92% |
| 销售净利率 | 13.59% | 13.99% | 14.28% | 14.33% | 14.48% |
| 净利润增长率 | -16.54% | 12.13% | 37.26% | 26.16% | 24.82% |
| ROE | 19.24% | 17.30% | 19.19% | 19.49% | 19.57% |
| ROA | 12.42% | 11.51% | 14.11% | 14.46% | 14.66% |
| ROIC | 21.44% | 26.28% | 35.64% | 47.30% | 63.50% |
| EPS (X) | 4.42 | 3.47 | 4.71 | 5.94 | 7.41 |
| PE (X) | 26.47 | 38.76 | 32.79 | 25.99 | 20.82 |
| PB (X) | 5.14 | 6.78 | 6.29 | 5.06 | 4.07 |
| PS (X) | 3.63 | 5.49 | 4.68 | 3.73 | 3.01 |
| EV/EBITDA (X) | 19.83 | 26.68 | 23.93 | 18.87 | 14.82 |
投资评级
-
行业评级：
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
-
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
风险提示
- 房地产景气程度低于预期；
- 业务推广不及预期。
研究团队信息
-
证券分析师：
- 陈天蛟：电话 021-61376584，邮箱 chentj@tpyzq.com，执业资格证书编码 S1190517110002
- 庞盈盈：电话 18801904361，邮箱 pangyy@tpyzq.com，执业资格证书编码 S1190521050002
-
销售团队：
- 全国销售总监：王均丽，手机 13910596682，邮箱 wangjl@tpyzq.com
- 华北销售总监：成小勇，手机 18519233712，邮箱 chengxy@tpyzq.com
- 华北销售：孟超、韦珂嘉、刘莹、董英杰
- 华东销售总监：陈辉弥，手机 13564966111，邮箱 chenhm@tpyzq.com
- 华东销售副总监：梁金萍、秦娟娟
- 华东销售总助：杨晶
- 华东销售：王玉琪、慈晓聪、郭瑜、徐丽闵
- 华南销售总监：张茜萍，手机 13923766888，邮箱 zhangqp@tpyzq.com
- 华南销售副总监：查方龙
- 华南销售：张卓粤、张靖雯、何艺雯、李艳文
研究院信息
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
- 电话：(8610)88321761
- 传真：(8610) 88321566
重要声明
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