20180212-天风证券-天齐锂业-002466.SZ-扩张中的低成本锂业龙头_12页_1mb

天齐锂业（002466）总结

核心内容

天齐锂业是国内锂资源行业的龙头企业，具备完整的锂产业链布局，覆盖上游锂资源开采、中游锂盐加工及下游金属锂、锂合金生产。公司通过泰利森掌控全球最大的锂辉石矿格林布什，锂精矿产能预计在2019年二季度增至134万吨/年，折合碳酸锂当量约18万吨/年，资源掌控力行业领先。此外，公司还在四川省甘孜州雅江措拉锂辉石矿及西藏扎布耶盐湖拥有权益，进一步增强了其锂资源储备。

在中游锂盐加工方面，公司现有锂盐产能为3.4万吨，其中氢氧化锂产能5000吨，碳酸锂产能2.9万吨。2019年底，公司境内外锂盐产能有望达到11万吨/年，电池级碳酸锂和氢氧化锂各占50%。公司还计划在遂宁建设年产2万吨碳酸锂生产线，进一步扩大产能。

下游方面，公司拥有重庆天齐的金属锂产能600吨，以及昆瑜锂业铜梁工厂的400吨金属锂及锂型材产能。公司正逐步渗透下游市场，提升综合竞争力。

主要观点

1. 资源掌控能力强：泰利森拥有格林布什锂辉石矿，资源量1.65亿吨，折合碳酸锂当量833万吨，平均品位2.4%，锂精矿成本仅190美元/吨（含运输成本约250美元/吨），远低于行业平均水平，为公司锂盐业务带来高毛利。

2. 锂盐盈利能力强：锂盐是行业中盈利性最高的环节之一，公司锂盐吨毛利在9万元/吨左右，远高于行业平均。2018年以后，锂盐需求随着新能源汽车渗透率提升而增长，但供给端由于锂资源开发的不确定性，预计仍维持紧平衡状态，锂价有望继续上涨。

3. 产能扩张显著：公司锂盐产能将从目前的3.4万吨提升至11万吨，预计2019年实现锂盐产能放量，同时泰利森锂精矿产能将增至134万吨/年，进一步巩固其锂盐龙头地位。

4. 估值合理，投资建议为“买入”：公司2017-2019年EPS分别调整至2.05元/股、2.74元/股、4.76元/股，对应PE分别为28倍、21倍、12倍。公司具备良好的成长性和盈利能力，未来业绩可期。

关键信息

• 泰利森锂精矿：拥有格林布什锂辉石矿51%股权，2019年产能将增至134万吨/年，折合碳酸锂当量约18万吨/年。
• 锂盐产能：2019年底将达11万吨/年，电池级碳酸锂和氢氧化锂各占50%。
• 金属锂产能：重庆天齐目前产能为600吨/年。
• 毛利率：锂盐业务毛利率较高，2017年达到72.40%，2019年预计进一步提升至72.90%。
• 盈利预测：2017年净利润2,346.41万元，2018年预计3,127.47万元，2019年预计5,439.48万元。
• 估值分析：公司PE在2017年为28倍，2019年为12倍，估值逐步下降，但盈利增长潜力大。
• 股价催化剂：锂产品量价齐升、新能源板块估值回升。
• 风险提示：新能源汽车产销不及预期、锂价下跌、公司产能释放不及预期。

财务预测摘要

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2017年2.05元/股，2018年2.74元/股，2019年4.76元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：62.2元。
• 估值分析：公司PE逐年下降，但盈利增长预期显著。

与市场预期差

• 乐观预期：锂盐需求将因新能源汽车渗透率提升而大幅增长，锂盐供给增速低于产能，价格维持高位或继续上涨。
• 悲观预期：新能源汽车放量不及预期或锂盐增产超预期，可能导致锂价回落，公司业绩增长不及预期。

风险提示

1. 新能源汽车产销不及预期。
2. 锂价下跌。
3. 公司产能释放不及预期。

行业分析

• 需求增长：锂需求将随着新能源汽车渗透率提升而加速增长，预计2017-2019年全球锂需求分别达到23.6万吨、30.2万吨、41.6万吨。
• 供给增长：锂资源供给将进入快速放量期，但实际产量可能低于产能，导致供需紧平衡。

股价催化剂

• 公司锂产品量价齐升，业绩增长。
• 新能源板块估值回升。

总结

天齐锂业凭借强大的资源掌控能力和高效的锂盐加工能力，成为锂行业龙头。公司未来几年产能持续扩张，业绩有望快速增长。尽管存在一定的市场风险，但其在新能源汽车需求增长的背景下，具备较强的盈利能力和估值回升潜力，因此维持“买入”评级。