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矿价高企盈利承压，资源冶炼产能稳步扩张

核心内容

本报告分析了某锂资源企业的经营状况、财务表现及未来发展趋势，指出公司虽面临锂价下跌和投资收益减少的挑战，但凭借垂直一体化布局和成本控制优势，仍具备穿越锂价下行周期的能力。公司目前锂资源自给率高达100%，并持续推进锂精矿和锂盐产能扩张。

主要观点

• 盈利表现：2023年上半年，公司实现营收248.23亿元，同比增长73.64%；但归母净利润同比下滑37.52%，主要受锂盐价格下跌及投资收益减少影响。Q2单季营收同比增长47.97%，但净利润和扣非净利润同比大幅下滑，分别下降77.47%和75.59%。
• 锂精矿业务：锂精矿业务收入增长显著，上半年实现收入160.35亿元，同比增长259%；毛利率高达91.8%，同比提升14.7个百分点。格林布什锂精矿项目产量同比增长23.5%，销售均价上涨256.4%，显示量价齐升趋势。
• 锂盐业务：锂盐业务收入同比下滑10.6%，毛利率下降8.9个百分点至78.6%，主要由于锂电产业链去库存及锂盐价格下跌。但公司锂盐生产技术领先，杂质含量低、质量一致性高、回收率高、成本低。
• 产能扩张：公司持续推进锂精矿和锂盐产能建设。格林布什锂精矿项目预计2025年中建成投产化学级三号加工厂，2027年建成化学级四号加工厂。锂盐产能目前为6.88万吨，未来规划产能超14万吨，包括安居2万吨碳酸锂项目（预计2023年下半年完工）、奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目（已建成，处于产能爬坡期）和苏州张家港3万吨氢氧化锂项目（已启动，建设周期为两年）。
• 垂直一体化优势：公司是中国唯一实现锂资源100%自给并全面垂直整合的生产商，通过“锂矿开采+锂产品加工”一体化布局，实现优质资源的利润转化。
• 财务预测：预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为429/256/246亿元，净利润分别为104/73/98亿元，EPS分别为6.36/4.44/5.97元/股，对应PE分别为9.0/12.9/9.6倍，给予“增持”评级。

关键信息

业绩表现

• 2023年上半年：营收248.23亿元，归母净利润64.52亿元，扣非净利润64.10亿元。
• 2022年：营收40449亿元，净利润24124.59亿元，同比大幅增长。
• 2021年：营收7663亿元，净利润2078.86亿元，同比显著增长。

产能扩张

• 锂精矿产能：格林布什项目设计产能162万吨，化学级三号加工厂设计产能52万吨（预计2025年中投产），化学级四号加工厂设计产能52万吨（预计2027年投产）。
• 锂盐产能：当前锂盐产能6.88万吨，未来规划产能超14万吨，包括安居2万吨碳酸锂项目、奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目、苏州张家港3万吨氢氧化锂项目。

成本与利润

• 公司锂资源自给率100%，成本控制能力强。
• 锂盐业务毛利率下降，但锂精矿业务毛利率显著提升。
• 2023年投资收益减少约12亿元，因去年同期参股公司SES上市导致股权稀释。

财务指标

• PE：2023E为9.0倍，2024E为12.9倍，2025E为9.6倍。
• PB：2023E为1.7倍，2024E为1.5倍，2025E为1.3倍。
• ROE：2023E为19.3%，2024E为11.9%，2025E为13.8%。
• 资产负债率：2023E为24.8%，2024E为12.9%，2025E为18.8%。
• 流动比率：2023E为3.74，2024E为16.46，2025E为5.77，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 项目进展不及预期；
• 锂价大幅回落；
• 下游正极材料需求不及预期。

投资建议

公司具备全球品位最高、储量最大的锂辉石矿资源，实现锂资源自给率100%，垂直一体化布局显著，成本控制能力突出。随着锂精矿和锂盐产能的逐步释放，公司有望在锂价下行周期中保持盈利能力和竞争优势，因此给予“增持”评级。