20150713-广发证券-天齐锂业-002466.SZ-积极扩张_锂行业霸主地位无可撼动_28页_1mb

天齐锂业 (002466.SZ) 总结

核心内容

天齐锂业是中国锂行业绝对龙头，是全球最大的矿石提锂企业，同时也是电池级碳酸锂行业标准的制定者。公司通过控股泰利森，入股扎布耶锂业，以及收购银河锂业，进一步巩固了其在锂矿资源和锂盐生产领域的领先地位。公司积极布局锂深加工产品，拓展新能源汽车动力电池产业链，增强整体竞争力。

主要观点

• 资源优势显著：公司控股泰利森，拥有全球最大的固体锂辉石矿山格林布什矿，占全球锂矿供应约32%。此外，公司还持有扎布耶锂业20%的股权，拥有国内最好的盐湖锂资源。
• 锂矿业务盈利能力强：锂矿产品占总营业收入的65%，营业利润占比达88%，毛利率高达42.35%，是公司主要盈利来源。
• 锂盐产能扩大：公司通过收购银河锂业，锂盐产能将超过3万吨/年，形成张家港和射洪两个生产基地，进一步完善产业链布局。
• 新能源汽车带动锂需求：随着新能源汽车的快速发展，锂电池需求大幅上升，推动碳酸锂价格上涨，公司作为锂资源龙头，将直接受益。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年EPS分别为0.7、1.13和1.31元，对应PE分别为65.1、40.4和34.9倍，公司被给予“买入”评级。

关键信息

一、全球最大的矿石提锂龙头，锂矿业务毛利超四成

• 公司是全球最大的矿石提锂企业，2014年锂矿产量达42.6万吨，锂盐产量1.91万吨。
• 锂矿业务毛利率高达42.35%，是公司第一大盈利来源。
• 公司拥有全球最好的锂辉石矿山，以及国内最优质的盐湖锂资源。

二、坐拥全球最优质资源，夯实锂矿资源霸主地位

• 公司通过控股泰利森，掌握格林布什矿，该矿资源量12,060万吨，氧化锂品位2.4%，储量289万吨。
• 公司入股扎布耶锂业，拥有20%股权，扎布耶盐湖锂资源量183万吨，镁锂比0.02，是国内资源禀赋最好的盐湖锂资源。
• 公司还拥有措拉锂辉石矿，氧化锂储量26万吨，进一步增强资源储备。

三、锂盐产能将翻番，布局下游产业链寻求新增长

• 公司收购银河锂业国际，形成张家港和射洪两个生产基地，锂盐产能将超过3万吨/年。
• 公司与航天电源合作，建设1万套纯电动轿车动力电池组系统集成配套能力，拓展新能源汽车动力锂电池产业链。
• 公司有望通过行使期权获得洛克伍德德国公司20%-30%权益，积极布局锂深加工产品。

四、碳酸锂：移动互联网革命的材料基础

• 碳酸锂是锂产业链下游的必备原料，广泛应用于锂电池、医药、玻璃陶瓷等领域。
• 新能源汽车需求的快速增长直接拉动碳酸锂需求，带动价格上涨。
• 2014年碳酸锂价格已上涨近20%，预计未来仍有上涨空间。

五、近一半锂供应属于伴生品，产能投放受制约

• 全球锂资源主要以盐湖卤水形式存在，盐湖提锂占全球锂供应约62%。
• 盐湖提锂工艺受多种因素影响，包括卤水锂浓度、镁锂比、气候和交通条件。
• 智利洪水灾害导致阿塔卡马盐湖停产，加剧锂供给紧张，推动锂价上涨。

六、公司盈利预测

• 2015-2017年EPS分别为0.7、1.13和1.31元，对应PE分别为65.1、40.4和34.9倍。
• 公司被给予“买入”评级，未来增长潜力大。

风险提示

• 储能方式变化可能影响锂电池需求。
• 泰利森产能投放低于预期可能影响公司盈利。

财务数据概览

营业收入

EBITDA

净利润

EPS

市盈率（P/E）

市净率（P/B）

EV/EBITDA