20180114-招商证券-保险行业专题报告_看好保险开门红前低后高_9页_754kb

保险行业专题报告总结

核心内容

本报告旨在分析保险行业在2018年开门红期间的市场表现及未来发展趋势，指出当前对开门红负增长的恐慌源于对局部数据的过度解读，强调保险股的长期配置价值，并给出投资建议。

主要观点

1. 开门红负增长恐慌源自非全局数据的过度解读

• 当前板块的震荡回调主要由投资者对开门红首期数据的担忧引起。
• 开门红首期数据虽负增长，但全年保费负增长预期站不住脚。
• 续期保费不受短期销售情况影响，全年保费增长预期不应仅基于开门红数据。
• 行业已进入数据真空期，投资者容易线性预期负面趋势，加剧恐慌。
• 管理层对开门红和NBV增长保持信心，最坏的时间已经过去。

2. 开门红大概率呈现“前低后高”趋势

• 保障型产品增长无忧，多家公司开门红预售阶段已实现正增长。
• 储蓄型产品负增长趋势正在边际改善，竞品收益率下降、营销策略优化、投保人观念转变等因素共振，拐点已现。
• 保险公司通过二次销售、加大费用投入等方式推动销售增长。
• 2月低基数为保费“填坑”提供重要机会，历史数据显示1月销售过猛后，2月通常自然回落。

3. 管理层稳如泰山，推动行业增长

• 主流保险公司管理层对开门红和NBV增长充满信心，KPI考核仍在两位数增速。
• 管理层深谙行业销售套路，手握多重策略调整销售节奏。
• 保险股长期逻辑未变，当前估值回调为买入良机。

4. 新业务价值（NBV）增长确定性强

• 开门红占全年NBV比重约20%，对NBV的影响有限，仅约4个百分点。
• NBV增长核心在于产品结构优化，保障型产品NBVMargin是储蓄型的4倍。
• 中性假设下，2018年NBV增速有望达到14%，EV增速确定性达20%。

关键信息

估值情况

• 中国平安：1.42X
• 中国人寿：1.08X
• 中国太保：1.07X
• 新华保险：0.99X

投资建议

• 坚定看多保险板块，认为当前回调是买入良机。
• 重点推荐中国平安和新华保险，因其估值较低且增长逻辑清晰。

风险提示

• 短端收益率持续高位，可能导致竞品持续分流。
• 新任保险主席上台后可能加强监管。
• 利率趋势性下降可能影响保险产品竞争力。

结构优化与产品趋势

• 保障型产品：占比70%，增长无忧，受代理人规模和素质影响较大。
• 储蓄型产品：占比30%，负增长趋势改善，竞品收益率下降、营销策略优化有助于其复苏。

图表与数据

• 图1：2017年一季度上市保险公司单月保费规模及同比增速（亿）
• 图2：17H上市保险公司长期保障型规模及增速（亿）
• 图3：健康险保费逐年递增（亿）
• 图4：保险行业历史PE Band
• 图5：保险行业历史PB Band

敏感性测算表

总结

本报告强调开门红负增长的局部性，并指出其对全年保费增长影响有限。保障型产品增长趋势明确，储蓄型产品负增长正在改善。管理层对NBV增长信心十足，保险股的长期配置价值依旧显著。当前估值回调为投资者提供了良好机会，建议关注平安和新华等优质标的。