保险行业点评报告：NBV增速有所放缓，开门红保费增速改善可期-20201104-开源证券-15页_580kb

保险行业分析总结

核心内容

本报告分析了2020年前3季度中国上市保险公司的经营状况，重点关注寿险与财险业务的保费增长、新业务价值、代理人队伍调整、投资收益及监管政策对行业的影响。同时，对2021年开门红的预期进行了评估，认为其保费增速有望改善，并看好保险股的估值修复机会。

主要观点

• 开门红保费增速改善可期：上市险企提前布局2021年开门红，主销产品结算利率略高于银行理财类产品的预期收益率，叠加代理人队伍质量提升和疫情低基数效应，预计开门红保费增速将优于预期。
• 寿险业务增速放缓：前3季度寿险新单保费同比增速为4.65%，较中报有所下降，主要受线下活动受限及高价值产品销售难度未减影响。
• 人力清虚，以质备战：中国人寿与中国平安个险渠道代理人数量季度环比分别下降6.45%和8.44%，主要因增员不足、主动清虚及被动考核所致，但队伍质量提升，月均人均产能提高。
• 财险业务增长加快：得益于车险及非车险同步发展，三家上市险企财险保费收入同比均有所提升，但综合成本率有所上升，主要受信用险赔付增加和市场竞争加剧影响。
• 投资收益率明显提升：受权益市场好转和十年期国债收益率回升影响，2020年前3季四家上市险企年化总投资收益率均达到5%以上，净投资收益率也有明显改善。
• 净利润降幅收窄：前3季上市险企净利润同比增速为-18.38%，较中报降幅收窄，主要因投资收益提升和税改影响减弱，但750天国债收益率下行及增提准备金仍对净利润构成压力。
• 监管规范加强：银保监会出台新规，规范市场行为，重点查处违规销售行为，对大型规范化险企影响较小。

关键信息

寿险业务表现

• 前3季度寿险保费收入同比增速为+5.03%，新单保费同比增速为+4.65%。
• 新业务价值同比增速下降，中国人寿为+2.70%，中国平安为-27.14%。
• 代理人数量下降，但队伍质量提升，月均人均产能提高。

财险业务表现

• 财险保费收入同比增速扩大，平安财险为+11.49%，太保财险为+15.03%，人保财险为+3.74%。
• 综合成本率上升，主要因信用险赔付增加及市场竞争加剧。

投资收益

• 年化总投资收益率均达到5%以上，新华保险为+5.60%，中国太保为+5.50%，中国人寿为+5.36%，中国平安为+5.20%。
• 十年期国债收益率回升至3.2%附近，利好保险资金长期配置。

净利润表现

• 前3季净利润同比总计为-18.38%，较中报降幅收窄。
• 中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保净利润同比降幅较前两季度有所收窄，中国太保因退保金及赔付支出增加，降幅扩大。

开门红预期

• 上市险企均提前启动开门红备战，中国人寿预计于2020年10月20日启动，中国平安预计于2020年11月1日启动，中国太保于2020年10月9日启动。
• 开门红产品竞价优势明显，万能账户结算利率略高于同期银行理财产品的预期收益率。

监管政策

• 银保监会发布新规，加强市场行为监管，重点查处捆绑销售、销售误导等违规行为，对大型规范化险企影响较小。

受益标的

• 中国太保
• 新华保险
• 中国平安
• 中国人寿

风险提示

• 开门红保费增速不及预期
• 经济复苏超预期受阻

图表目录（摘要）

• 图1：前3季度上市险企寿险保费收入同比增速差异缩窄
• 图2：中国人寿新业务价值同比增长持续下降
• 图3：中国人寿个险渠道代理人数量出现下滑
• 图4：中国平安个险渠道代理人数量逐年减少
• 图5：上市险企财险业务前3季度同比较前两季度提升
• 图6：前3季车险保费YOY回升速度明显
• 图7：2020年前3季车险占比较前二季度占比有所回升
• 图8：乘用车累计销量逐步回升，新车市场好转
• 图9：平安财险及人保财险综合成本率均有所提升
• 图10：上市险企投资资产规模稳步提升
• 图11：前3季上市险企净投资收益率回升明显
• 图12：前3季上市险企总投资收益率明显优于前两季度
• 图13：十年期国债收益率回升至3.2%附近
• 图14：上市险企归母净利润同比前3季较前二季度好转
• 图15：上市险企前3季利润总额同比表现各异
• 图16：税改引起所得税影响逐步减弱
• 图17：上市险企投资收益前3季较中期明显提升
• 图18：上市险企开门红主销万能账户结算利率略高于同期银信发行理财产品平均预期收益率
• 图19：监管规范开门红，对规范化运营的大型险企影响较小
• 图20：保险股P/EV估值处于历史中枢下方

表格目录（摘要）

• 表1：中国人寿、新华保险寿险新业务保费同比增速放缓
• 表2：中国平安新业务价值同比增速降幅扩大
• 表3：2020年以来中国人寿、中国平安新单价值率出现下滑
• 表4：2021年上市险企均提前开门红启动时间节点
• 表5：部分上市险企2021年开门红主力产品上市时间早于2020年开门红备战阶段
• 表6：监管部门将加大市场行为监管力度，重点查处违法违规及严重侵害消费者合法权益的行为
• 表7：受益标的估值表