20201104-开源证券-保险行业点评报告_NBV增速有所放缓_开门红保费增速改善可期_15页_1mb

保险行业分析总结

核心内容

2020年前3季度，中国上市险企整体表现呈现一定的分化趋势。寿险业务方面，新单保费同比增速放缓，但部分企业如新华保险因银保渠道趸交业务上量实现较高增长。财险业务则表现出较强的复苏迹象，保费收入同比增幅扩大，但综合成本率有所上升。同时，权益市场好转和国债收益率提升推动了投资收益改善，带动了净利润降幅收窄。

主要观点

• 开门红预期改善：尽管前3季度NBV增速有所放缓，但保险公司提前布局开门红，主销产品收益率优势提升，叠加代理人队伍质量提升及疫情低基数效应，预计2021年开门红保费增速有望超预期。
• 投资收益提升：受权益市场上涨及国债收益率回升影响，四家上市险企总投资收益率均达到5%以上，净投资收益率也有明显提升。
• 净利润降幅收窄：由于投资收益改善及税改影响减弱，上市险企归母净利润同比降幅有所收窄，但仍面临750天国债收益率下行及增提责任准备金带来的压力。
• 代理人清虚：个险渠道代理人数量下降，主要由于增员未达预期、主动清虚及被动考核，但代理人素质提升、月均人均产能增加，显示队伍结构优化。
• 监管趋严：银保监会出台新规，强调“保险姓保”，规范市场行为，重点查处违规销售行为，对规范化运营的大型险企影响较小。

关键信息

负债端表现

• 新单保费：前3季度上市险企新单保费总计4246亿元，同比增速+4.65%，较中报下降1.71pct。
  • 新华保险增长最快，达+95.25%，主要得益于银保渠道趸交业务上量。
  • 中国平安增长有所回升，但整体仍为负增长，-1.73%。
  • 中国人寿、中国太保、中国人保新单保费增速均低于中报。
• NBV增速：中国人寿NBV同比增速2.70%，中国平安NBV同比增速-27.14%，均较中报有所下降。
• 代理人数量：中国人寿、中国平安个险渠道代理人数量季度环比分别下降6.45%和8.44%，但基盘稳固，月均人均产能提升。

财险业务

• 保费收入：三家上市险企前3季保费收入同比均有所提升，平安财险+11.49%，太保财险+15.03%，人保财险+3.74%。
• 综合成本率：受信用险赔付增加及车险市场竞争加剧影响，平安财险及人保财险综合成本率有所上升。
• 车险回暖：车险业务占比较前两季度回升，受益于乘用车销量回暖。

投资收益

• 总投资收益率：四家上市险企均达5%以上，新华保险5.60% > 中国太保5.50% > 中国人寿5.36% > 中国平安5.20%。
• 净投资收益率：中国太保4.60% > 中国平安4.50% > 中国人寿4.47%。
• 国债收益率：十年期国债收益率升至3.2%附近，利好保险资金长期配置。

净利润表现

• 净利润同比：前3季总计1996亿元，同比-18.38%，较中报降幅收窄。
• 归母净利润：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保因投资收益改善及税改影响减弱，归母净利润降幅收窄。
• 利润总额：各险企表现不一，部分企业因退保金及赔付支出增加导致利润总额下降。

开门红布局

• 启动时间：中国人寿、中国平安、中国太保均提前启动开门红，新华保险预计于11月下旬启动。
• 产品优势：开门红主销万能账户结算利率略高于银行理财产品预期收益率，提升竞争力。
• 受益标的：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。

风险提示

• 开门红保费增速不及预期。
• 经济复苏超预期受阻。

图表目录（关键图表）

• 图1：前3季度上市险企寿险保费收入同比增速差异缩窄
• 图2：中国人寿新业务价值同比增长持续下降
• 图3：中国人寿个险渠道代理人数量出现下滑
• 图4：中国平安个险渠道代理人数量逐年减少
• 图5：上市险企个险渠道月均人均代理人产能不断提高
• 图6：上市险企财险业务前3季度同比较前两季度提升
• 图7：前3季车险保费YOY回升速度明显
• 图8：2020年前3季车险占比较前二季度占比有所回升
• 图9：乘用车累计销量逐步回升，新车市场好转
• 图10：平安财险及人保财险综合成本率均有所提升
• 图11：上市险企投资资产规模稳步提升
• 图12：前3季上市险企净投资收益率回升明显
• 图13：前3季上市险企总投资收益率明显优于前两季度
• 图14：十年期国债收益率回升至3.2%附近
• 图15：上市险企归母净利润同比前3季较前二季度好转
• 图16：上市险企投资收益前3季较中期明显提升
• 图17：上市险企前3季利润总额同比表现各异
• 图18：税改引起所得税影响逐步减弱
• 图19：受投资收益提升及税改影响减弱，归母净利润前3季同比较中报改善
• 图20：中国人寿、新华保险、中国人保2020年前3季营业收入同比有所放缓
• 图21：上市险企开门红主销万能账户结算利率略高于同期银信发行理财产品平均预期收益率
• 图22：保险股P/EV估值处于历史中枢下方

表格目录（关键表格）

• 表1：中国人寿、新华保险寿险新业务保费同比增速放缓
• 表2：中国平安新业务价值同比增速降幅扩大
• 表3：2020年以来中国人寿、中国平安新单价值率出现下滑
• 表4：2021年上市险企均提前开门红启动时间节点
• 表5：部分上市险企2021年开门红主力产品上市时间早于2020年开门红备战阶段
• 表6：监管部门将加大市场行为监管力度，重点查处违法违规及侵害消费者权益行为
• 表7：受益标的估值表

结论

• 行业评级：看好（维持），预计行业超越整体市场表现。
• 估值修复：保险股P/EV估值处于历史中枢下方，具备估值修复机会。
• 投资建议：关注中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿等受益标的。