20171222-国金证券-国企改革系列（十五）_地方国改__之山西篇_资源领域大有作为_12页_911kb

山西国企改革专题报告总结

核心内容

本报告聚焦山西国企改革的现状、问题及未来投资机会，指出山西作为资源型经济省份，其国企改革势在必行，且改革力度有望在2018年加速推进。

主要观点

1. 改革背景

   • 2018年是改革开放40周年，国企改革将加速推进。
   • 山西作为传统资源型经济省份，面临产业结构不合理、盈利能力下降、资产证券化率低等多重问题，改革紧迫性高。
   • 山西国资委已采取多项措施推进改革，包括成立国有资本投运营公司、股权划转、制定改革方案和时间表等。

2. 主要难题

   • 产业结构不合理：山西国企中，“一煤独大”现象严重，煤炭企业占总资产的71.6%。
   • 股权结构单一：多数上市国企控股股东持股比例较高，国有资本一股独大问题突出。
   • 产业链条短：同质化竞争严重，盈利能力偏低。
   • 负债水平高：资产负债率远高于全国平均水平，金融风险巨大。

3. 改革方向

   • 资源领域整合：重点推进煤炭行业的横向和纵向整合，打造行业龙头和全产业链竞争优势。
   • 集团资产注入上市平台：推动优质资产注入上市公司，提升资产证券化率。

关键信息

一、国企改革加速推进

• 政策背景：2018年是国企改革的重要年份，中央多次强调深化国资国企改革。
• 山西进展：山西国资委成立国有资本投运营公司，完成股权划转，推进公司制改制。
• 改革目标：通过整合、重组、混改等方式，提升国企竞争力和盈利能力。

二、山西国企改革面临的挑战

• 煤炭行业问题：山西国企以煤炭为主，盈利持续下滑，平均ROE连续三年为负。
• 股权结构问题：18家上市国企中，控股股东平均持股比例为43.26%，8家持股比例超过50%。
• 资产负债率高：山西上市国企平均资产负债率为72.68%，7家超过80%，金融风险较大。

三、改革主要方向

1. 煤炭行业整合

• 横向整合：利用上市平台进行合并重组，打造焦煤行业龙头，如西山煤电。
• 纵向整合：推进煤电、煤化、煤运等产业链上下游整合，形成全产业链竞争优势。

2. 集团资产注入

• 资产证券化率低：七大煤炭集团中，部分集团资产证券化率偏低，存在资产注入机会。
• 推荐标的：包括阳泉煤业、大同煤业、潞安环能、通宝能源等。

投资建议

• 投资主线一：关注以煤炭为主的资源领域整合，重点推荐：

  • 西山煤电：山西焦煤集团旗下，政府重点打造的横向整合对象。
  • 大同煤业、漳泽电力：同煤集团旗下，存在产业链整合可能。

• 投资主线二：关注集团资产注入上市公司平台，重点推荐：

  • 阳泉煤业：阳煤集团旗下，存在大量未注入资产。
  • 潞安环能：潞安集团旗下唯一上市平台，资产证券化率低。
  • 通宝能源：晋能集团旗下唯一上市平台，煤炭业务未上市，有注入可能。

风险提示

• 国企改革推进过程中可能面临多重阻力，改革力度和节奏可能不及预期。
• 市场剧烈波动等其他风险。

图表概览

• 图表1：国企改革不断推进。
• 图表2：2017年山西国改大事件。
• 图表3：山西国有集团梳理。
• 图表4：山西国有资产行业分布。
• 图表5：山西上市国有企业行业及主营业务分布。
• 图表6：山西上市国企控股股东持股比例。
• 图表7：山西上市国企平均ROE。
• 图表8：山西上市国企资产负债率。
• 图表9：山西国企改革推荐标的汇总。

结论

山西国企改革正面临关键阶段，其改革力度和速度或超预期，尤其在煤炭领域，通过整合重组和资产注入，有望提升国企整体效益和竞争力。投资者应重点关注相关上市平台及资产注入可能性高的企业，把握改革带来的投资机会。