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山西国企改革分析报告总结

核心内容

本报告分析了山西国企改革的现状、主要难题及未来投资机会，指出山西作为资源型经济省份，其国企改革迫在眉睫，改革方向明确，且具有较大的投资潜力。

主要观点

• 改革加速：2018年是国企改革的关键年，山西国改动作频频，推进力度或将超预期。
• 问题突出：山西国企面临产业结构不合理、“一煤独大”、股权结构单一、产业链条短、同质化竞争严重及负债水平高等问题。
• 改革方向：改革将围绕资源领域整合、集团资产注入上市公司平台等方向展开，重点推动煤炭行业的横向与纵向整合。

关键信息

一、山西国企改革现状

• 2017年7月，山西省国有资本投运营公司成立，标志着山西从“管资产”向“管资本”转变。
• 截至2017年11月，山西国资委原有22家省属国企已逐步划转至山西国投。
• 2017年11月，国务院支持山西进一步深化改革，促进资源型经济转型发展的政策出台。
• 山西国资委公布了首批“腾笼换鸟”项目，共12项，均涉及煤炭企业，资产规模超过400亿元。

二、山西国资国企主要难题

1. 产业结构不合理：26家省属国企中，前五名均为煤炭企业，合计资产占比达71.6%，而新兴产业布局较少。
2. 股权结构单一：22家省属国企仍为国有独资，18家上市国企中，控股股东平均持股比例为43.26%，其中8家持股比例超过50%。
3. 产业链条短：多数国企集中在资源领域，缺乏产业链纵向整合，同质化竞争严重，整体盈利能力偏低。
4. 负债水平高：山西上市国企平均资产负债率为72.68%，远高于全国平均水平，存在较大的金融风险。

三、山西国改投资机会

投资主线一：以煤炭为主的资源领域整合，做大做强国企上市平台

• 西山煤电：山西焦煤集团旗下上市公司，政府重点打造的横向整合对象，有望成为焦煤行业龙头。
• 大同煤业、漳泽电力：同煤集团旗下上市公司，存在产业链整合可能，集团煤炭业务资产证券化率较低，存在资产注入预期。

投资主线二：集团资产注入上市公司平台

• 阳泉煤业：阳煤集团旗下煤炭业务上市平台，集团仍有大量煤炭资产未注入，资产注入可期。
• 潞安环能：潞安集团旗下唯一上市平台，资产证券化率较低，存在资产注入预期。
• 通宝能源：晋能集团旗下唯一上市平台，集团煤炭业务未上市，有资产注入可能。

结论

山西国企改革已进入加速阶段，改革方向明确，重点在煤炭领域整合及资产注入。尽管改革面临多重阻力，但政策支持力度大，推进决心坚定，投资机会显著。投资者应重点关注上述推荐标的，把握改革带来的增长机遇。

风险提示

1. 国企改革推进力度或不及预期。
2. 山西国改推进节奏或不及预期。
3. 市场剧烈波动等其他风险。