20171222-国金证券-国企改革系列（十五）_地方国改_之山西篇_资源领域大有作为_12页_901kb

山西国企改革专题报告总结

核心内容

山西作为资源型经济省份，其国企改革面临多重挑战，同时也蕴含着显著的投资机会。2018年作为改革开放40周年和十九大之后的开局之年，国企改革加速推进，山西在这一背景下也加大了改革力度。报告指出，山西国资国企改革势在必行，主要围绕资源领域整合与集团资产注入上市平台两大方向展开。

主要观点

• 改革背景：2018年是深化国企改革的关键年，政策层面持续推动混合所有制改革和资本运营改革，山西作为资源大省，改革推进力度或将超预期。
• 山西国改现状：山西国资委已成立国有资本投运营公司，推动从“管资产”向“管资本”转变，同时通过股权划转、资产证券化等措施加快改革进程。
• 主要问题：山西国企面临产业结构不合理、“一煤独大”、股权结构单一、产业链条短、同质化竞争、盈利能力偏低、企业负债水平高、金融风险大等难题。
• 改革方向：改革将聚焦于煤炭行业的横向和纵向整合，以及集团资产注入上市平台，以提升企业竞争力和盈利能力。

关键信息

一、山西国企改革加速落地

• 政策支持：2017年国务院支持山西深化资源型经济转型，山西省国资委制定详细改革方案，明确时间表。
• 改革动作：成立国有资本投运营公司，完成股权划转，推动资产证券化，探索跨行业兼并重组。
• 改革重点：2018年将重点推进煤炭行业整合，包括横向合并和产业链纵向整合，以打造行业龙头和全产业链竞争优势。

二、山西国资国企主要难题

1. 产业结构不合理：26家省属国企中，煤炭企业占据主导地位，总资产占比达71.6%，其他行业如钢铁、机械设备、交通运输等占比较大。
2. 股权结构单一：22家省属国企仍为国有独资，18家上市国企中，控股股东平均持股比例为43.26%，部分企业超过50%。
3. 产业链条短：多数企业仅聚焦单一环节，缺乏上下游联动，导致同质化竞争严重，整体盈利能力偏低。
4. 负债水平高：18家上市国企平均资产负债率高达72.68%，远高于全国平均水平，存在较大的金融风险。

三、山西国企改革主要方向

1. 煤炭领域整合：
   • 横向整合：通过上市平台打造行业龙头，如山西焦煤集团围绕西山煤电进行整合。
   • 纵向整合：推动煤电、煤化等产业链上下游企业重组或交叉持股，形成全产业链竞争优势。
2. 集团资产注入上市平台：
   • 同煤集团、阳煤集团、潞安集团、晋能集团等均存在大量优质资产未注入上市平台，资产注入预期较高。

四、投资建议

• 投资主线一：关注煤炭资源领域整合，建议投资西山煤电、大同煤业、漳泽电力等，这些企业作为上市平台，有望通过横向和纵向整合提升竞争力。
• 投资主线二：关注集团资产注入，建议关注阳泉煤业、潞安环能、通宝能源等，这些企业具备较高的资产注入可能性。

推荐标的汇总

风险提示

1. 国企改革推进力度或不及预期，存在政策执行不力或改革阻力较大的风险。
2. 山西国企改革推进节奏可能受制于复杂的企业结构和较高的债务负担，进展可能滞后。
3. 市场剧烈波动、政策变化等其他不可控因素可能影响改革进程和投资回报。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供其机构客户使用，未经授权不得用于其他用途。报告内容基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况做出决策，并咨询专业顾问。