20161208-招商证券-贵阳银行-601997.SH-高成长_银行PPP第一股_强烈推荐_23页_1mb

贵阳银行分析总结

核心内容概述

贵阳银行（601997.SH）作为贵州省最大的法人银行，凭借其在地方经济中的独特地位和PPP项目获取优势，被看好其未来的成长潜力。该报告首次覆盖贵阳银行，并给予“强烈推荐-A”评级。报告认为贵阳银行的资产质量问题将在发展中逐步稀释和解决，其金融市场业务有望实现“量价双升”，成为盈利增长的重要驱动力。

主要观点

• 区位优势显著：贵州省PPP项目数量和投资金额均为全国第一，贵阳银行在地方PPP项目获取上具有天然优势，有助于推动金融市场业务发展。
• 息差优势明显：贵阳银行的净息差高于同类型银行，负债成本率低，资产收益率高，形成“两头通吃”的格局，有助于维持较高的净息差。
• 资产质量压力可控：贵阳银行的逾期贷款率和不良贷款率虽高于同业，但预计在净利润持续增长、拨备覆盖率维持高位的背景下，能够有效消化不良贷款问题。
• 盈利预测乐观：预计贵阳银行在2016-2018年归属于母公司净利润将同比增长10.0%、20.0%、20.4%，总市值有望达到700亿元，目标价27.5元，较当前股价有63%的上涨空间。

关键信息

基础数据

贵州省经济与银行业概况

• 贵州省经济增速连续5年位居全国前三，2016年前三季度GDP增长10.5%。
• 存贷款增速领先全国，2015年存贷款余额分别为19537亿元和15120亿元。
• PPP项目数量为1725个，总投资金额达1.49万亿元，位居全国第一。

贵阳银行业务优势

• 存款基础扎实：负债成本率仅为2.01%，存款成本率1.76%，远低于同类型上市银行。
• 贷款定价能力强：2015年贷款收益率7.89%，生息资产收益率5.46%，位居行业前列。
• 金融市场业务发展迅速：金融市场业务净息差为2.51%，高于上市城商行58bps，资产占比35%，非标资产占比12%，有较大提升空间。

资产质量问题分析

• 2015年不良贷款余额12.34亿元，不良率1.48%，高于行业平均水平。
• 逾期贷款规模增长迅速，2016年1H逾期贷款率提升至7.83%。
• 逾期贷款率预计在2020年降至0.83%，不良贷款问题将在4-5年内逐步消化。

盈利预测与估值

• 净利润预测：2016-2018年净利润分别为3,572亿元、4,296亿元、5,186亿元，同比增长10.0%、20.0%、20.4%。
• EPS与BVPS：2016年EPS为1.54元，BVPS为9.03元；2017年EPS为1.85元，BVPS为10.89元；2018年EPS为2.23元，BVPS为13.11元。
• 目标估值：目标价27.5元，对应2017年PB为2.5X，较当前股价有63%的上涨空间。

估值与市场表现

• PB估值：当前PB为1.87X（2016年）和1.55X（2017年），目标PB为2.5X。
• 银行板块对比：贵阳银行在银行板块中具有较高成长性，PB有望长期稳定在2.5-3倍之间。

风险提示

• 政策大幅变动
• 贵州地区经济严重恶化

结论

贵阳银行凭借其在贵州省PPP项目中的优势地位和良好的资产负债结构，具备较强的盈利能力和成长潜力。尽管目前存在一定的资产质量问题，但通过持续的净利润增长和有效的不良处置机制，其资产质量有望逐步改善。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，重申为组合首选。