贵阳银行2018年中报总结
核心内容概述
贵阳银行2018年中报显示，公司在资产质量、资本充足度方面有所改善，但面临息差收窄和营收增速放缓的挑战。整体经营表现稳健，盈利预测显示未来两年盈利增长有望持续，投资建议为“增持”。
主要观点
- 资产质量改善：不良率和不良净生成率均有所下降，不良率从1.34%降至1.39%，不良净生成率从1.38%降至1.40%。拨备覆盖率提升至350.16%，显示风险抵御能力增强。
- 资本充足度提升：核心一级资本充足率环比上升8bp，达到9.54%；资本充足率上升至11.38%，表明公司资本结构优化。
- 负债结构优化：存款占比提升至69.21%，活期存款占比上升至61.72%，增强流动性；同时，同业负债规模压降，发债力度加大，有助于改善资金结构。
- 非息收入增长：净手续费收入同比增速提升，银行卡手续费收入高增74.7%，显示非息收入对盈利的贡献增强。
- 息差承压：净息差环比下降54bp至2.14%，主要受资产端收益率下降和负债端付息率上升双重影响，拖累净利息收入环比下降19.3%。
- 盈利预测：预计2018-2019年每股收益分别为2.10元和2.43元，PE估值分别为5.8X和5.03X，PB估值分别为0.95X和0.80X，显示估值处于低位，具有吸引力。
关键信息
财务指标概览
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
7,697 |
10,156 |
12,473 |
14,406 |
17,361 |
| 净利润（百万元） |
3,222 |
3,653 |
4,173 |
4,834 |
5,577 |
| 每股收益（元） |
1.79 |
1.59 |
1.82 |
2.10 |
2.43 |
| 净资产收益率 |
26.08% |
20.41% |
19.26% |
18.96% |
18.53% |
| P/E |
6.81 |
7.67 |
6.72 |
5.80 |
5.03 |
| P/B |
1.57 |
1.33 |
1.13 |
0.95 |
0.80 |
业绩增长拆分（累积同比）
| 因素 |
1H17 |
2017 |
1Q18 |
1H18 |
| 规模增长 |
47.2% |
35.4% |
19.8% |
18.7% |
| 净息差扩大 |
-12.3% |
-6.1% |
-4.7% |
-12.9% |
| 非息收入 |
-5.0% |
-6.5% |
-3.2% |
0.7% |
| 成本 |
3.1% |
-2.3% |
5.2% |
1.0% |
| 拨备 |
-9.3% |
0.0% |
2.8% |
5.9% |
| 税收 |
-1.1% |
3.8% |
0.9% |
7.9% |
业绩增长拆分（单季环比）
| 因素 |
2Q17 |
3Q17 |
4Q17 |
1Q18 |
2Q18 |
| 规模增长 |
5.0% |
4.4% |
6.0% |
3.1% |
0.9% |
| 净息差扩大 |
-8.6% |
8.7% |
1.2% |
-4.6% |
-20.3% |
| 非息收入 |
0.0% |
-1.0% |
-6.1% |
-3.2% |
6.3% |
| 成本 |
-1.6% |
7.1% |
-16.9% |
17.9% |
-8.1% |
| 拨备 |
1.2% |
15.1% |
5.5% |
-16.5% |
6.4% |
| 税收 |
0.2% |
-0.2% |
9.2% |
-7.8% |
11.7% |
资产结构变化
| 资产类别 |
1H17 |
2017 |
1H18 |
| 贷款比例 |
27.59% |
28.16% |
30.79% |
| 对公贷款/贷款 |
76.16% |
75.84% |
75.16% |
| 个人贷款/贷款 |
23.55% |
23.88% |
24.72% |
| 债券投资比例 |
55.35% |
57.02% |
56.76% |
| 同业资产比例 |
5.89% |
3.71% |
2.21% |
负债结构变化
| 负债类别 |
1Q17 |
1H17 |
3Q17 |
2017 |
1Q18 |
1H18 |
| 存款比例 |
74.54% |
70.84% |
69.12% |
68.89% |
68.08% |
69.21% |
| 活期/存款 |
66.02% |
65.84% |
67.38% |
59.92% |
61.72% |
|
| 企业存款比例 |
73.06% |
70.94% |
74.32% |
67.02% |
71.29% |
|
| 同业比例 |
10.61% |
11.41% |
10.30% |
12.53% |
10.88% |
8.47% |
| 发行债券比例 |
14.85% |
17.74% |
20.59% |
18.58% |
21.04% |
22.32% |
投资建议
- 估值：2018年和2019年PB分别为0.95X和0.80X，PE分别为5.8X和5.03X，低于行业平均水平。
- 投资评级：建议“增持”，基于公司经营特色和贵州发展红利。
- 风险提示：经济下滑超预期可能对银行资产质量造成压力。
总结
贵阳银行在2018年中报中表现稳健，资产质量与资本充足度有所提升，但受息差收窄和营收增速放缓影响，业绩增长面临一定压力。非息收入增长显著，特别是银行卡手续费收入，成为盈利的重要支撑。公司积极调整负债结构，提升存款占比，压降同业负债，同时加大债券发行，增强流动性。尽管存在经济下行风险，但公司凭借区域发展优势和经营特色，仍具备投资价值。
