20180108-东北证券-重庆啤酒-600132.SH-聚焦区域优势市场_中高端战略显成效_26页_2mb

重庆啤酒（600132）深度报告总结

核心内容概述

重庆啤酒是中国西南地区啤酒行业的龙头企业，于2013年成为嘉士伯集团成员，嘉士伯合计持有公司60%的股份。公司通过产品结构升级、管理层变革及产能优化等三重变革，显著提升了盈利能力。尽管啤酒总销量小幅下滑，但公司吨酒价格持续增长，销售净利率也大幅上升。根据盈利预测，公司2017-2019年EPS分别为0.75、0.97、1.16元，对应PE分别为28X、22X、18X，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业集中度提升：我国啤酒行业CR5从2012年的63.5%提升至2016年的73.3%，但仍低于美国、巴西等国家，市场仍有整合空间。
• 高端啤酒市场机遇：高档啤酒销量年复合增长率高达20.05%，远超中档和经济型啤酒，市场存在结构性增长机会。
• 产品结构优化：公司引入嘉士伯、乐堡、K1664等中高档产品，同时推动重庆啤酒对山城啤酒的替换，显著提升吨酒价格和盈利能力。
• 管理变革：嘉士伯基因注入，公司采用标准化管理理念，提升经营效率。
• 产能利用率提升：通过关闭亏损工厂，公司产能利用率从50%提升至70%，聚焦西南核心市场。
• 盈利能力增强：2016年吨酒价达3267.71元，销售净利率上升至10.17%，毛利率显著改善。

关键信息

行业现状

• 我国啤酒产量在2013年达到历史顶峰后小幅下滑，2016年为4562.71万千升。
• 人均啤酒消费量为33.0升/年，高于世界平均水平，但受人口老龄化影响，增长空间有限。
• 高档啤酒销售额CAGR为28.27%，其中进口高档啤酒CAGR高达58.25%。

公司概况

• 重庆啤酒总部位于重庆，主要市场集中在重庆、四川和湖南。
• 公司于2013年被嘉士伯收购，成为其在中国区的重要成员，市占率提升至40%以上。
• 公司曾因乙肝疫苗事件受到关注，后彻底退出该领域，专注于啤酒主业。

三重变革

1. 管理层大换血：嘉士伯派驻高管，采用标准化管理理念，提升经营效率。
2. 产品结构升级：引入中高档产品，推动重庆品牌对山城品牌的替代，丰富产品线。
3. 产能优化：关闭多处亏损酒厂，提高产能利用率至70%，并投产宜宾新厂，设计产能达30万千升，显著提升公司在四川市场的影响力。

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为32.58亿元、35.20亿元、38.73亿元，年复合增长率分别为1.94%、8.06%、10.00%。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为3.63亿元、4.71亿元、5.61亿元，年复合增长率分别为100.65%、29.67%、19.18%。
• 每股收益：预计分别为0.75元、0.97元、1.16元，对应PE分别为28X、22X、18X。

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧风险

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

关键图表

• 图1：我国啤酒发展历史
• 图2：CR5占比逐年提升
• 图3：CR5占比逐年提升
• 图4：我国啤酒产量世界第一
• 图5：我国啤酒行业集中度偏低
• 图6：我国啤酒产量2013年达到顶峰
• 图7：市场规模小幅提升
• 图8：我国啤酒年人均消费量高于世界平均
• 图9：我国人均年龄接近西方工业国家均值
• 图10：我国啤酒消费者平均年龄35岁
• 图11：高档啤酒销量CAGR为20.06%
• 图12：国民可支配收入持续增长
• 图13：城镇、农村家庭人均收入不断攀升
• 图14：百威英博重大并购
• 图15：百威英博营业收入及营业利润
• 图16：百威英博收入分区域
• 图17：喜力营收及营业利润
• 图18：喜力收入分区域
• 图19：嘉士伯营收及营业利润
• 图20：嘉士伯收入分区域
• 图21：公司股权结构
• 图22：2012-2016公司啤酒总销量
• 图23：2012-2017H1营业收入及增速
• 图24：2012-2016公司吨酒价格
• 图25：2012-2017H1公司归母净利润及增速
• 图26：公司高管快消品行业经验
• 图27：新品不断推出
• 图28：赞助音乐节等大型活动
• 图29：品牌销量占比变化
• 图30：2016年各档次啤酒收入占比
• 图31：吨酒价格提高50%
• 图32：毛利率与净利率变化
• 图33：资产减值损失
• 图34：期间费用率下降
• 图35：宜宾新厂投产
• 图36：2016年区域收入构成
• 图37：宜宾新厂设计产能提升

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证券分析师

• 李强，执业证书编号：S0550515060001
• 研究助理：齐欢，执业证书编号：S0550116110059

总结

重庆啤酒凭借产品结构升级、管理优化和产能集中，显著提升了盈利能力，成为西南啤酒市场的领先者。随着高端啤酒市场的增长潜力释放，公司有望在未来的竞争中占据更有利的位置。尽管啤酒总量增长受限，但公司通过聚焦区域市场和优化产品结构，实现了利润的持续增长，展现出良好的投资前景。