20230427-山西证券-重庆啤酒-600132.SH-疫情下22年业绩承压_看好23年业绩修复_5页_420kb

报告摘要

公司概况：重庆啤酒（600132SH）发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收14039亿元、归母净利润1264亿元，同比分别增长70.1%、638.8%；23Q1实现营收400.6亿元、归母净利润38.7亿元，同比增长45.2%、156.3%。
业绩分析：22年Q4受疫情冲击，消费场景缺失致销量下滑；高档产品（乌苏、1664）收入增速快于整体，高档产品营收占比提升。23Q1公司在南部区域复苏，高档产品吨价略有下降，高档产品营收占比下降26.6pct。
产品结构升级：高端化进程持续推进。高档产品2022年销量同比增长182%，2023Q1高档产品收入-33.6%，高档产品营收占比下降26.6pct至33.88%。
成本与盈利承压：2022年毛利率同比下降0.46 pct，净利润率提升0.11 pct；2023Q1毛利率同比下降25.2 pct，净利润率提升7.7 pct，纸箱/运费成本压力趋缓。
投资建议：维持“买入-B”评级，2023-2025年营收预计达15630/17699/19910亿元（年增11.3%/13.2%/12.5%），净利润预计1500/1833/2162亿元。当前PE分别为34/28/24倍。
风险提示：产品升级不及预期、行业竞争加剧、原材料价格涨幅超预期等。
评级说明：A股以沪深300为基准，买入评级（上涨预期>15%相对于基准），B类波动风险偏高。

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