20180824-西南证券-重庆啤酒-600132.SH-高端化策略效果显著_Q2扣非净利润环比加速_4页_1mb

报告摘要

重庆啤酒（600132）2018年中报点评总结

核心内容

重庆啤酒于2018年8月24日发布2018年中期报告，整体业绩表现良好，显示公司高端化策略已初见成效。公司上半年实现收入17.64亿元，同比增长10.91%；归母净利润2.1亿元，同比增长29.74%。其中，第二季度收入9.51亿元，同比增长11.38%，归母净利润1.34亿元，同比增长18.21%。公司上半年净利润率13.28%，同比提升2.46个百分点，盈利能力明显改善。

主要观点

1. 销量与产品结构优化

销量恢复正增长：公司整体销量达47.2万千升，同比增长4.98%。主要得益于关厂因素的逐步消除、重庆入夏较早以及世界杯效应。
吨价提升：公司上半年整体吨价为3561元/吨，同比增长3.7%。部分产品提价及结构优化推动吨价增长。
产品分类表现：
- 高档啤酒（8元以上）收入2.7亿元，同比增长3.43%
- 中档啤酒（4-8元）收入11.8亿元，同比增长8.97%
- 低档啤酒（4元以下）收入2.3亿元，同比增长3.52%
品牌策略：
- 国际品牌如“特醇嘉士伯”销量大幅增长，“乐堡野”在餐饮渠道铺市率和推广度显著提升。
- 本土品牌“重庆小麦白”市场反馈良好，丰富了现饮渠道产品结构。
- “山城”系列在调整后恢复增长，公司积极拓展非现饮渠道，提升高端听装产品铺市率。

2. 区域市场增长

重庆市场：收入12.7亿元，同比增长3.9%
四川市场：收入2.7亿元，同比增长23.7%，受益于嘉士伯集团“大城市”扩张战略
湖南市场：收入1.3亿元，同比增长37.2%，主要因委托加工数量增加（同比+35%）

3. 成本与费用变化

毛利率：上半年整体毛利率为39.41%，同比微降0.66个百分点，主要由于委托加工增加（金额达2.88亿元，不含税，同比增长35%）
销售费用率：13.52%，同比提高0.4个百分点
管理费用率：5.16%，同比下降0.68个百分点
资产减值损失：812万元（主要为坏账和存货减值），较2017年同期减少2119万元，存货减值接近尾声

4. 盈利能力提升

扣非净利润：Q1为0.47亿元，Q2为1.47亿元，环比明显加速
净利润率：上半年为13.28%，同比提升2.46个百分点
EPS预测：2018-2020年分别为0.87元、1.01元、1.15元，未来三年归母净利润预计保持19%的复合增长率

关键信息

投资评级：维持“增持”评级
当前价：24.78元
目标价：未设定
财务预测：
- 营业收入：2018年3458.56亿元，同比增长8.91%
- 归母净利润：2018年419.56亿元，同比增长27.35%
- PE（市盈率）：2018年28.58倍，2019年24.53倍，2020年21.60倍
- PB（市净率）：2018年8.59倍，2019年7.36倍，2020年6.36倍
- PS（市销率）：2018年3.47倍，2019年3.21倍，2020年2.98倍
- EV/EBITDA：2018年14.68倍，2019年12.57倍，2020年10.88倍

风险提示

原材料价格或大幅波动
销售业绩或不及预期

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	39.35%	40.27%	41.03%	41.50%
三费率	20.28%	19.84%	19.64%	19.34%
净利率	10.27%	12.01%	12.96%	13.64%
ROE	27.99%	29.74%	29.71%	29.16%
ROA	9.30%	11.07%	11.74%	12.16%
ROIC	65.24%	152.67%	-12624.32%	-173.91%
EBITDA/销售收入	16.35%	21.10%	21.61%	21.80%

资产负债结构

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
资产负债率	66.77%	62.77%	60.49%	58.29%
流动比率	0.94	1.23	1.49	1.72
速动比率	0.57	0.85	1.10	1.32

每股指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益	0.68	0.87	1.01	1.15
每股净资产	2.41	2.89	3.37	3.90
每股经营现金	1.69	1.27	1.58	1.72
每股股利	0.80	0.41	0.52	0.61

股息率

2017A：3.23%
2018E：1.65%
2019E：2.10%
2020E：2.45%

投资评级说明

买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

分析师信息

分析师：朱会振、李光歌
执业证号：S1250513110001、S1250517080001
联系方式：
- 朱会振：023-63786049 / zhz@swsc.com.cn
- 李光歌：021-58351839 / Igg@swsc.com.cn
- 联系人：周金菲 / 0755-23614240 / zjfei@swsc.com.cn

公司地址

上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼
北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼
重庆：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼
深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼

机构销售团队联系方式

上海：
- 蒋诗烽：021-68415309 / 18621310081 / jsf@swsc.com.cn
- 黄丽娟：021-68411030 / 15900516330 / hlj@swsc.com.cn
- 邵亚杰：02168416206 / 15067116612 / syj@swsc.com.cn
- 张方毅：021-68413959 / 15821376156 / zfyi@swsc.com.cn
- 汪文沁：021-68415380 / 15201796002 / wwq@swsc.com.cn
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- 陈霄（广州）：15521010968 / 15521010968 / chenxiao@swsc.com.cn