深度报告-20220812-国元证券-重庆啤酒-600132.SH-首次覆盖报告_硬核战略_还看_乌苏__28页_3mb

重庆啤酒（600132）首次覆盖报告总结

核心内容概述

重庆啤酒是中国领先的啤酒企业之一，凭借差异化战略大单品“乌苏”及嘉士伯等国际品牌，成功实现全国化布局。公司近年来持续推动产品高端化与市场拓展，业绩稳步增长。2022-2024年公司预计归母净利润分别为14.17亿元、17.54亿元、20.99亿元，年复合增长率分别为21.48%、23.79%、19.69%。公司当前市值约为571亿元，对应2022年PE为40倍，2023年为33倍，2024年为27倍，给予“买入”评级。

主要观点

1. 公司概况

• 重庆啤酒前身为重庆啤酒厂，创建于1958年，经过多次整合重组，现已成为全国第四大啤酒企业。
• 2020年完成资产重组，吸收合并嘉士伯在中国的优质资产，公司品牌组合更加丰富，包括乌苏、嘉士伯、1664、乐堡等。
• 2021年实现啤酒销量278.94万千升，收入131.19亿元，归母净利润11.66亿元。

2. 差异化大单品“乌苏”

• “乌苏”作为公司战略大单品，具有浓郁的新疆特色，酒精度4度以上，口感浓醇，符合烧烤、户外等消费场景。
• 乌苏的推出成功树立了“硬核”品牌形象，成为公司拓展东部市场的重要驱动力。
• 2020年1-4月乌苏疆外收入同比增长130%至约3.8亿元。

3. 市场拓展与增长动力

• 公司实施“大城市计划”，2022年拓展至76个城市，重点布局华东和华南。
• 乌苏在20个潜力城市和地区的进入计划，有助于释放其市场潜力。
• 2022年6月，疫情改善与高温天气共同催化啤酒消费，预计带动动销改善。

4. 行业分析

• 中国啤酒行业进入“挤压式增长”阶段，高端化趋势明显。
• 2021年啤酒产量3562.43万千升，收入1584.80亿元，CR5达84.02%，百威/华润/青啤/重啤/燕京市占率分别为27.5%、21.7%、19.0%、8.3%、7.6%。
• 线下渠道仍为主流，但线上渠道增速快，2015-2020年CAGR接近27%。

5. 成长驱动因素

• 高端产品销量增长快，高档产品销量年复合增速达35%。
• 原料价格下降，尤其是玻璃、铝锭、瓦楞纸等，有助于提升毛利率。
• 公司通过产品结构优化、费用率控制，实现盈利能力提升，2021年毛利率达50.94%，净利率达18.29%。

6. 管理层与股权结构

• 公司由嘉士伯基金会控制，持股比例达60%。
• 管理层经验丰富，Lee Chee Kong担任总裁，Gavin Brockett担任代董事长，推动公司战略实施与管理优化。

关键信息

1. 财务预测

2. 品牌与产品结构

• 公司品牌包括本地强势品牌（乌苏、重庆、大理等）和国际高端品牌（嘉士伯、1664、乐堡等）。
• 2021年高档产品收入占比36%，主流产品占比50%，经济产品占比12%。
• 高端产品毛利率达61.74%，中端产品毛利率46.20%，经济产品毛利率42.08%。

3. 未来增长展望

• 乌苏预计未来三年年复合增速达30%以上。
• 公司持续推动产品高端化，提高非现饮渠道渗透率。
• 随着疫情改善与高温天气，预计啤酒动销将改善，带动公司业绩增长。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费场景恢复。
• 大单品销售不及预期可能影响整体业绩。
• 系统性风险，如宏观经济波动、政策变化等。

总结

重庆啤酒凭借差异化大单品“乌苏”和嘉士伯的资源整合，实现全国化布局，业绩稳步增长。公司在高端化战略、市场拓展、成本控制等方面表现突出，未来有望在疫情改善与高温天气的催化下，进一步提升市场占有率和盈利能力。当前估值合理，给予“买入”评级。