20171030-中泰证券-重庆啤酒-600132.SH-中高端产品持续发力_四川大品牌战略稳步推进_4页_682kb

重庆啤酒（600132.SH）投资分析总结

核心内容

重庆啤酒（600132.SH）作为饮料制造行业的中高端产品代表，近年来持续推进产品结构升级和品牌战略，尤其在四川市场表现突出。公司当前市值为99.12亿元，每股收益为0.65元，市场对其未来增长持积极态度，分析师范劲松维持“买入”评级，目标价为27.6元。

主要观点

• 中高端产品持续发力：公司通过推出如“乐堡野”等中高端产品，成功推动产品结构升级，吨价稳步提升，逐步向国际高端啤酒品牌靠拢。
• 四川市场战略稳步推进：公司选择德阳、达州、乐山和成都作为重点城市推进大城市战略，预计明年宜宾新厂投产后将进一步增强四川市场的竞争力。
• 业绩表现略低于预期：尽管2017年三季度营收同比增长4.24%，但净利润同比下滑6.64%，主要受毛利率下降和费用增加影响。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司营业收入将分别增长2.48%、5.39%、7.36%，净利润则分别增长96.14%、25.72%、20.06%，对应EPS分别为0.73、0.92、1.11元，目标价27.6元对应2018年30倍PE。
• 现金流表现良好：公司经营活动产生的现金流量净额持续增长，2017年三季度为3.94亿元，同比上升38.7%，显示公司运营效率较高。
• 管理效率提升：公司通过子公司处置和组织结构优化，管理费用率显著下降，推动整体运营效率提升。
• 外企品牌效应显著：借助嘉士伯的国际化品牌资源，重庆啤酒在中高端市场具备较强竞争力，乐堡系列表现尤为突出。

关键信息

财务数据概览

产品结构与市场表现

• 产品档次：高、中档产品营收增速分别为6.96%和3.01%，低档产品下滑17.67%。
• 品牌表现：重庆品牌占比达60%，山城品牌收入占比不足15%，但整体表现优于低档产品。
• 区域增长：重庆市场保持稳定增长，四川市场增速较快，预计未来将具备更强竞争力。

成本与费用分析

• 毛利率：2017年三季度为41.08%，同比下降2.6pct，主要受委托加工收入和易拉罐成本影响。
• 期间费用率：2017年三季度为20.33%，同比上升1.47pct，销售费用率上升主要因四川市场推广投入增加。
• 管理费用率：同比下降0.65pct，显示管理效率提升。
• 财务费用率：同比下降0.06pct，财务成本控制较好。

投资建议

• 目标价：27.6元，对应2018年30倍PE。
• 评级：买入（维持），预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 产品升级趋势放缓
• 对外扩张不及预期
• 食品安全事件风险

结论

重庆啤酒通过持续推动中高端产品战略，特别是在四川市场的大城市布局，展现出强劲的增长潜力。尽管短期业绩受成本和费用增加影响，但长期来看，随着品牌影响力提升和市场拓展，公司有望实现盈利的持续增长，成为嘉士伯在中国市场的重要资本运作平台。