20171130-安信证券-重庆啤酒-600132.SH-宜宾新厂投产_坚定扩张信心_4页_336kb

报告摘要

重庆啤酒（600132.SH）总结

核心内容

重庆啤酒于2017年11月28日宣布其宜宾公司新厂正式投产，标志着公司在四川地区的区域扩张战略迈出重要一步。该新厂是嘉士伯集团在2015年确定的技改搬迁项目，总投资3.8亿元，一期产能为20万千升，设计年产能达30万千升，具备高端产品生产能力，有助于提升公司在川南地区的市场竞争力。

嘉士伯集团自2017~2018年起进入“扬帆22”5年战略期，将中国视为全球发展的重要板块。重庆啤酒作为嘉士伯集团在中国的重要业务单元，正通过产品升级与区域扩张推动业务增长。公司近年来在四川地区实施“大城市战略”，2017年前三季度销量实现双位数增长，预计2018年随着新厂产能释放，将继续保持快速增长。

主要观点

产能提升与高端化：宜宾新厂显著提升产能，具备乐堡、嘉士伯等高端产品的酿造能力，是公司推进高端化战略的重要一环。
区域扩张：公司在四川地区持续扩张，宜宾新厂将成为川南地区的重要生产基地，进一步巩固市场地位。
财务优化与盈利能力提升：公司通过产能瘦身和财务优化，获得了先发优势。2017年净利润增速高达76.6%，预计2018年和2019年将分别保持31.4%和25.5%的增速。
投资价值：基于公司基本面优秀及战略执行能力，给予买入-A评级，6个月目标价为23.5元，对应2017年36倍、2018年27倍动态市盈率。

关键信息

产能与产品

宜宾新厂设计年产能30万千升，一期产能20万千升。
具备乐堡、嘉士伯等高端产品生产能力。
2016年重庆纯生增速超20%，2017年前三季度继续快速增长。

战略布局

实施“大城市战略”，重点拓展四川市场。
作为嘉士伯集团成员，承担集团在中国区的重要发展任务。

财务表现

2017年预计收入32.12亿元，净利润3.196亿元，EPS为0.66元。
2018年预计收入34.69亿元，净利润4.201亿元，EPS为0.87元。
2019年预计收入39.89亿元，净利润5.273亿元，EPS为1.09元。

盈利能力

毛利率逐年提升，2017年预计达40.7%，2019年预计达44.0%。
营业利润率从2017年的12.6%提升至2019年的16.8%。
净利润率从2017年的10.0%提升至2019年的13.2%。

投资指标

ROE从2017年的23.8%提升至2019年的34.3%。
ROIC从2017年的47.6%提升至2019年的103.5%。
市净率从2017年的6.8倍降至2019年的6.0倍。
市盈率从2017年的28.6倍降至2019年的17.4倍。

风险提示

产品升级受益不达预期。
区域扩张受阻。
承诺兑现不达预期。

投资建议

评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
目标价：6个月目标价23.5元。
盈利预测：2017年-2019年收入增速分别为0.5%、8.0%、15.0%，净利润增速分别为76.7%、31.3%、25.5%。

估值数据

年份	收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2017E	32.12	3.196	0.66	28.6	6.8
2018E	34.69	4.201	0.87	21.8	5.8
2019E	39.89	5.273	1.09	17.4	6.0

财务指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	4.9%	-3.8%	0.5%	8.0%	15.0%
净利润增长率	-189.4%	-375.6%	76.6%	31.4%	25.5%
ROE	-5.8%	14.7%	23.8%	26.6%	34.3%
ROIC	-4.9%	12.6%	47.6%	32.2%	103.5%
股息收益率	1.1%	4.2%	2.3%	2.0%	6.2%

投资评级体系

买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

联系信息

分析师：苏铖
- SAC执业证书编号：S1450515040001
- 邮箱：sucheng@essence.com.cn
- 电话：021-35082778
报告联系人：吕睿竞
- 邮箱：Ivrj@essence.com.cn
销售联系人：
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- 北京：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹
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