20250430-万联证券-宋城演艺-300144.SZ-2024Q4_2025Q1业绩点评报告_新项目驱动增长_轻资产业务亮眼_3页_797kb

宋城演艺2024Q4&2025Q1业绩点评总结

业绩概览

公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收2417亿元（同比+2549%），归母净利润1049亿元，扣非归母净利润1032亿元。2025年一季度营收561亿元（同比+0.26%），归母净利润246亿元（同比-21.8%），扣非归母净利润240亿元（同比-38.8%）。

投资要点

1. 新项目表现亮眼

   • 广东千古情景区2024年营收256亿元，占总营收超10%
   • 西安、上海千古情景区分别同比增长17802%、1825%
   • 杭州宋城旅游区仍是核心收入来源，但同比-27.1%
   • 新项目持续布局青岛《丝路千古情》，预计贡献增量

2. 轻资产业务大幅增长

   • 2024年轻资产收入达185亿元（同比+11856%），占比升至76.5%
   • 三峡千古情景区开业百天收入破亿，带动宜都旅游总收入同比升40%
   • 轻资产模式占营收比例提升，成为增长主力

3. 费用结构变化显著

   • 销售费用率同比+12.2个百分点至57.9%，主因广告投入增加
   • 管理费用率下降0.47个百分点至7.16%，研发/财务费用率小幅波动
   • 2025Q1毛利率下降0.66个百分点至68.09%，净利率微降0.44个百分点至45.1%

盈利预测

根据调整后的预测，公司2025-2027年归母净利润分别为1163/1295/1417亿元，对应每股收益0.44/0.49/0.54元，PE分别为21/19/17倍，维持“增持”评级。

风险提示

1. 消费复苏不及预期
2. 宏观经济波动风险
3. 新项目经营不及预期风险

核心结论

公司作为中国演艺行业龙头，依托新项目快速扩张与轻资产模式创新，实现业绩显著增长。尽管部分传统景区营收承压，但轻资产业务占比提升至76.5%，显示转型成效。未来三年盈利预测较原预期下调，主要因初期费用高企及市场波动，但新项目持续布局支撑长期增长潜力。当前PE估值处于合理区间，维持“增持”建议。