20181227-国金证券-宋城演艺-300144.SZ-佛山项目由轻转重_打造西塘演艺谷项目_4页_1mb

宋城演艺 (300144.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

宋城演艺（300144.SZ）被国金证券维持“买入”评级，当前市场价格为20.88元人民币。公司正通过轻重资产结合的扩张策略，推动多个新项目落地，以提升整体业绩表现。

主要观点

项目调整与扩张

• 佛山项目由轻转重：公司以4.49亿元受让宋城·西樵山岭南/佛山千古情景区项目公司100%股权，总投资额为7亿元。政府给予3.7亿元专项资金支持，整体来看项目对公司的现金流影响较小，预计净流入为1.55亿元。
• 西塘演艺谷项目：拟在嘉善县西塘镇首期投资10亿元建设西塘·宋城演艺谷项目，已通过招拍挂摘得约132亩土地使用权，项目总占地350亩。西塘项目融合休闲度假与演艺文化，以打造4.0版本的演艺小镇模式。

经营表现

• 线下景区发展稳定：公司存量景区业务表现稳定，新增项目（如三亚、丽江、西安、张家界等）预计在未来三年为公司带来业绩增量。
• 轻资产项目贡献收入：轻资产项目如明月千古情（2018年）、黄帝千古情（2020年）预计在2018-2020年期间贡献品牌授权收入2.6亿元及管理收入20%。

盈利预测

• 不考虑新开重资产项目：预计2018E-2020E业绩分别为13/17.8/14.6亿元，增速分别为23%/36%/-18%。
• 考虑内生发展：预计2018E-2020E线下景区业绩为9.2/13/16亿元，增速分别为19%/43%/20%，对应PE分别为33/23/19倍。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2018E为0.898元，2019E为1.223元，2020E为1.006元。
• 每股净资产：2018E为5.824元，2019E为6.897元，2020E为7.754元。
• 市盈率：2018E为23.25倍，2019E为17.07倍，2020E为20.76倍。
• 净利润增长率：2018E为22.66%，2019E为36.29%，2020E为-17.76%。
• 净资产收益率：2018E为15.41%，2019E为17.74%，2020E为12.98%。

资产负债表

• 总资产：预计2020E为12,301百万元，同比增长10.79%。
• 负债：2020E为900百万元，资产负债率降至7.32%。
• 股东权益：2020E为11,263百万元，同比增长10.79%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2018E为1,367百万元，2019E为1,248百万元，2020E为1,621百万元。
• 投资活动现金净流：预计2018E为-798百万元，2019E为-582百万元，2020E为-647百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2018E为-376百万元，2019E为-218百万元，2020E为-218百万元。

市场相关报告评级

• 买入评级：市场中相关报告中“买入”评级占比最高，为3.00分，表明市场整体看好公司未来发展。

风险提示

• 异地扩张项目表现不及预期：多个异地项目开业时间及市场表现可能低于预期。
• 工程压力：2020年前多个项目需要落地，存在工程压力。
• 资产重组时间延迟：六间房重组方案调整，剥离推迟到2019年完成，可能影响公司业绩表现。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2018E为3,264百万元，2019E为2,778百万元，2020E为2,569百万元。
• 毛利：预计2018E为2,095百万元，2019E为1,989百万元，2020E为1,998百万元。
• 净利润：预计2018E为1,294百万元，2019E为1,777百万元，2020E为1,462百万元。

现金流量表

• 现金净流量：预计2018E为193百万元，2019E为448百万元，2020E为756百万元。

资产负债表

• 流动资产：预计2020E为4,019百万元，同比增长10.79%。
• 非流动资产：预计2020E为8,282百万元，同比增长10.79%。
• 负债：预计2020E为900百万元，资产负债率降至7.32%。
• 股东权益：预计2020E为11,263百万元，同比增长10.79%。

投资建议

• 维持买入评级：公司未来三年线下景区业绩增长预期良好，预计2018E-2020E业绩分别为9.2/13/16亿元，增速分别为19%/43%/20%。
• 目标价：市场中相关报告目标价为25.00～27.00元人民币，显示对公司未来股价的积极预期。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：占比最高，为3.00分，表明市场整体看好公司未来发展。
• 增持：占比为2.00分，表明部分市场参与者认为公司有增长潜力。
• 中性：占比为3.00分，表明部分市场参与者认为公司未来表现不确定。
• 减持：占比为4.00分，表明部分市场参与者认为公司未来表现不佳。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 报告归属：本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。
• 免责声明：本报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性，不构成投资建议。

历史推荐和目标定价

• 目标价：市场中相关报告目标价为25.00～27.00元人民币，显示对公司未来股价的积极预期。

风险提示

• 项目表现：多个异地扩张项目开业时间及市场表现可能低于预期。
• 工程压力：2020年前多个项目需要落地，存在工程压力。
• 资产重组延迟：六间房重组方案调整，剥离推迟到2019年完成，可能影响公司业绩表现。