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宋城演艺2024年报及2025一季报点评：新项目贡献利润增量，推进青岛轻资产项目

2025年4月24日，宋城演艺发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司营收241.7亿元，同比增长25%，处于业绩预告区间中位；归母净利润104.9亿元，同比扭亏，因剔除2023年花房集团减值影响，实际增长25%；扣非归母净利润103.2亿元，同比扭亏。2025年第一季度营收56.1亿元，同比增长3%；归母净利润24.6亿元，同比小幅下降2%；扣非归母净利润24.0亿元，同比下降4%。全年现金分红52亿元，分红率升至50%。

2024年第四季度营收40.4亿元，同比增长31%；归母净利润4.1亿元，扣非归母净利润3.9亿元，均实现扭亏。2025年第一季度营收56.1亿元，归母净利润24.6亿元，扣非归母净利润24.0亿元，反映新项目对业绩的拉动作用，但部分成熟项目因市场环境变化出现收入下滑。

新项目表现显著：西安、上海、广东项目收入分别为14.5亿、11.6亿、25.6亿元，同比分别增长60%、48%、106%，成为利润增量核心。其中西安项目归母净利润0.35亿元，上海项目0.92亿元，广东项目-0.16亿元（可能为初期投入亏损）。旧项目中，杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界分别收入63.7亿、17.6亿、29.1亿、9.6亿、20.5亿、3.7亿元，同比变动-27%、-87%、-97%、+84%、+79%、-465%。桂林项目因团客优化收入回升，九寨项目受益于高铁开通，其余旧项目受外部环境影响下滑。

公司签约青岛轻资产项目，签订一揽子费用26亿元，2025年第一季度已确认5000万元管理费收入。电子商务手续费及设计策划费收入分别达27.3亿、18.5亿元，同比增长566%、1186%，显示新业务模式成效。

公司战略聚焦成熟项目优化与新项目拓展：对存量项目强化精细化运营，升级内容以保持竞争力；对新项目加大品牌营销投入，抢占市场份额，激活增长潜力。同时通过轻资产模式扩展业务边界，提高市场覆盖率。

盈利预测方面，调整2025-2027年归母净利润至114亿、132亿、142亿元（原预测为131亿、150亿），对应PE估值23倍、20倍、18倍，维持“增持”评级。财务数据显示公司毛利率稳定在67%-68%，净利率43%-44%，资产负债率降至13%以下，现金流状况改善，经营效率提升。

主要风险包括：在建项目进度滞后、新项目盈利爬坡不及预期、行业竞争加剧等。公司需关注新项目规模化效应及轻资产模式的可持续性，同时应对宏观经济波动对旅游消费的影响。