20171017-东兴证券-基础化工行业事件点评_环氧丙烷大涨_行业景气超预期_7页_885kb

环氧丙烷大涨行业景气超预期总结

核心内容

2017年10月，国内环氧丙烷市场迎来价格大涨，涨幅近8%，华东地区主流现汇送到价达到11350-11450元/吨。此次价格上涨主要由供应缺口扩大、环保政策收紧、进口减少及下游需求旺季共同推动，表明环氧丙烷行业景气度超预期。

主要观点

1. 供应缺口持续扩大

• 行业报告结论：国内环氧丙烷名义产能过剩，但实际产能不足，供应紧张局面将持续至2019年。
• 产能缺口数据：2017年实际产能缺口为45.5万吨，占总需求的15%；2018年预计扩大至50.7万吨，占总需求的16%。
• 主要原因：
  • 未来两年可能有6家企业因污染问题被清退，涉及产能37.2万吨/年，占国内总产能的11%。
  • 2017年约18%的名义产能无法稳定生产，环保限产影响显著。
  • 新建产能投入缓慢，部分工艺尚未成熟，导致在建产能滞后1-2年。

2. 环保政策进一步收紧

• 十九大影响：可能开启新一轮行情，各地限产方案陆续出台，部分氯醇法产能可能关停。
• 采暖季限产：山东、山西、河北等地加大环保督察力度，石油化工行业成为重点监管对象。
• 环保税影响：年底前“散乱污”企业或被关停取缔，进一步压缩供应。

3. 进口减少助力国内涨价

• 进口数据：2017年7月累计进口14.3万吨，同比减少约30%。
• 美国供应影响：受飓风哈维影响，美国环氧丙烷供应大幅减少，国内供应紧缺加剧。

4. 下游需求进入旺季

• 聚醚多元醇：开工率较上半年提高18%，下游刚需采购热情持续，订单充足。
• 需求支撑：下游市场对环氧丙烷的需求旺盛，为价格上涨提供支撑。

5. 盈利能力显著提升

• 价格涨幅：截至8月，环氧丙烷平均价格同比上涨超20%。
• 毛利率：今年平均毛利率达15%，去年同期仅为8%。
• 价差测算：按华东送到价11300元/吨计算，毛利率约25%。
• 盈利增长：预计环氧丙烷平均毛利率同比增加或超80%。

6. 下游市场可承受进一步涨价

• 聚醚价格：聚醚作为主要下游产品，价格积极跟涨，为环氧丙烷提供提价空间。

关键信息

• 行业龙头推荐：滨化股份、万华化学因一体化程度高、环保影响小，被强烈推荐。
• 价格影响：环氧丙烷每上涨1000元/吨，滨化股份和万华化学EPS分别增厚0.15元和0.06元。
• 数据来源：Wind、百川资讯、卓创资讯、东兴证券研究所。

估值与评级

风险提示

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分析师简介

• 杨若木：基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 廖鹏飞：中国石油大学硕士，2010-2015年就职于中国石化润滑油北京研究院，2016年加入东兴证券。
• 刘宇卓：新加坡管理大学金融硕士，CFA持证人，2013年起从事化工行业研究，2016年加入东兴证券。
• 张明烨：清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，2015年起从事化工行业分析，2017年加入东兴证券。
• 罗四维：清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学博士，2017年加入东兴证券。
• 邓先河：北京大学材料化学学士，美国佛罗里达大学硕士，2015-2017年就职于埃克森美孚，2017年加入东兴证券。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。