20210929-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免跟踪点评_离岛免税享15_优惠税率_预计增厚年报业绩约13亿_4页_395kb

文档总结：中国中免离岛免税政策红利及业绩影响分析

核心内容

中国中免（中国旅游零售免税龙头企业）因其在海南自贸港的离岛免税业务，自2020年1月1日起享受15%的企业所得税优惠税率，原税率为25%。该优惠适用于2020-2024年海南地区免税店的零售业务销售收入，不包括批发收入。

此次政策红利预计对中免的年报业绩产生显著增厚，2021年预计增厚约13亿元，其中因2020年所得税优惠冲回影响约4.8亿元，新增政策红利影响约8亿元。

主要观点

• 政策红利显著：离岛免税业务享受15%的优惠税率，相较于原25%税率，税率下降幅度较大，对中免的盈利能力形成积极影响。
• 业绩增厚明显：2021年因政策红利增厚业绩约13亿元，其中2020年冲回的约4.8亿元将体现在2021年报中，2021年新增政策红利预计增厚业绩超8亿元。
• 未来开店计划密集：公司计划在2021年及2022年持续扩展海南免税店网络，包括美兰机场二期店、凤凰机场店扩容、海口国际免税城开业等，进一步提升销售规模与市场影响力。
• 盈利能力持续提升：在政策支持与业务扩张的双重推动下，公司未来盈利能力有望继续增强，归母净利润预计在2021-2023年分别达到120.8亿元、145.5亿元、182.5亿元。
• 估值与评级：基于2022年45倍市盈率的估值，目标股价为335.23元/股，维持“买入”评级。

关键信息

税率优惠与业绩影响

• 税率调整：离岛免税业务从25%降至15%的企业所得税率。
• 时间范围：自2020年1月1日起执行至2024年12月31日。
• 影响范围：仅适用于零售业务收入，不包括批发收入。
• 2021年业绩增厚：
  • 2020年冲回的约4.8亿元将体现在2021年报中。
  • 预计新增政策红利将增厚业绩超8亿元。
  • 2021年整体增厚业绩约13亿元。

公司发展与布局

• 海南地区布局：
  • 2021Q4美兰机场二期店（约9300平方米）将开业。
  • 凤凰机场店将扩容约5000平方米。
  • 海口国际免税城预计2022年开业，面积将达8万平方米，成为全球最大免税单体商业中心。
  • 三亚海棠湾店二期计划于2022年底至2023年开业。
• 业务模式：公司通过离岛、线上、机场、市内等多渠道布局，增强市场竞争力与客户覆盖。

盈利预测与估值

• EPS预测：2021年EPS为6.19元/股，2022年为7.45元/股，2023年为9.35元/股。
• 目标股价：基于2022年45倍市盈率，目标股价为335.23元/股。
• 盈利增长：公司盈利增长迅速，2021年预计增长97%，2022年增长20%，2023年增长25%。

财务摘要

主要财务比率

风险提示

• 政策风险：政策执行不及预期，可能影响免税业务发展。
• 销售风险：离岛免税销售额可能未达预期。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额与盈利能力。

投资建议

• 评级：买入。
• 依据：公司受益于海南自贸港政策红利，业绩有望持续高增长，且未来开店计划将推动销售规模扩大。
• 建议：投资者应综合考虑自身情况与市场变化，不应仅依赖评级决策。

行业投资评级

• 看好：行业指数表现优于沪深300指数10%以上。
• 中性：行业指数表现与沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数表现低于沪深300指数10%以下。

法律声明

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