20180604-招商证券-纺织服装行业_时尚半月谈_（6月上期）_理性看待行情演绎_核心配置品牌运营效率提升优质龙头_35页_4mb

纺织服装行业分析总结（2018年6月）

核心内容

本报告对2018年6月纺织服装行业的基本面、运营效率、原材料价格、投资策略及市场走势进行了全面分析。重点指出高端女装、中高端商务休闲男装等板块在运营质量与业绩增长方面表现优异，同时分析了棉价上涨对行业的影响，提出了对棉纺龙头的配置建议。

主要观点

1. 行业复苏与运营效率提升

• 高端女装：复苏最早，运营效率最高，存货周转天数缩短至252天，存货减值压力减轻，经营质量最优。
• 中高端商务休闲男装：复苏次之，存货周转加快，经营效率提升。
• 家纺与大众休闲：复苏最晚，运营质量仍需提升。
• 经营质量指标：应收账款周转天数缩短，应付账款周转天数下降，净经营周期缩短，反映整体运营效率提升。

2. 棉价走势及影响

• 郑棉期货上涨：2018年初至6月1日累计上涨24.69%，带动国储棉成交火爆，成交均价上涨10%。
• 内外棉价差：6月1日内外棉价差达1031元/吨，较两周前增加18元/吨。
• 供需格局：国内棉花种植面积下降，产量受限，新疆低温天气加重减产预期。中长期看，国储棉补库及外棉价格上涨预期增强，推动棉价上涨。

3. 棉纺板块投资建议

• 棉纺龙头：华孚色纺、鲁泰A、百隆东方等公司因Q1汇兑损失已释放，且棉价上涨预期明确，当前估值处于12-15X，具有配置价值。
• 估值修复空间：高端女装板块估值仍处于20-22X相对底部，具备修复空间。

4. 行业投资策略

• 推荐品牌龙头：运营数据稳定、中报预期良好、估值相对低位的高端女装板块（如安正时尚、歌力思、朗姿股份）。
• 继续持有：家纺（罗莱生活、水星家纺）、休闲服饰（森马服饰、海澜之家）及新模式高成长公司（如开润股份）。
• 关注棉企：棉价上涨逻辑下，棉纺板块具备业绩弹性，建议配置。

关键信息

1. 行业数据

• 上证指数：3075点
• 股票家数：108只，占比3.1%
• 总市值：8520亿元，占比1.6%
• 流通市值：6310亿元，占比1.5%

2. 业绩与增长

• 4月内需：服装类零售额同比下降1.9%，增幅同比降低11pct。
• 4月出口：纺织品出口增长6.95%，服装出口下降7.5%，鞋类下降16.7%。
• 品牌增长：高端女装、中高端商务休闲男装、家纺、大众休闲复苏幅度依次递减。

3. 原材料价格

• 棉价：国产棉328指数16752元/吨，外棉15721元/吨，内外棉价差1031元/吨。
• 粘胶类：价格上涨，涤纶类价格下降。

4. 个股表现

• A股涨幅前五：森马服饰、海澜之家、贵人鸟、太平鸟、南极电商。
• A股跌幅前五：步森股份、美尔雅、摩登大道、星期六、际华集团。
• 港股涨幅前五：中国利郎、I.T、卡宾、裕元、波司登。
• 港股跌幅前五：思捷环球、利丰、霸王集团、互太纺织、周生生。

重点公司分析

1. 高端女装

• 歌力思：市值85亿，18PE22X，估值修复空间大。
• 安正时尚：市值73亿，18/19PE分别为21X/16X，多品牌战略推进，业绩有望增长。
• 朗姿股份：4月女装销售额增长30%，同店增长20%。

2. 家纺

• 罗莱生活：17年收入/净利润增速分别为47.9% / 34.9%，18年有望保持双位数增长。
• 水星家纺：17年收入/净利润增长25% / 30%，电商增长显著，线下增速有望提升。

3. 休闲服饰

• 森马服饰：市值369亿，18PE24X，线下压力缓解，电商增长显著。
• 太平鸟：18年Q1收入增速14.5%，净利润增长132%，预计全年业绩稳定增长。

4. 棉纺

• 华孚色纺：18Q1收入增长31%，产能扩张，网链业务增长超30%。
• 鲁泰A：拟回购B股，估值低，具备成长性。

5. 电商

• 跨境通：市值273亿，18PE21X，估值处于底部，建议底部布局。
• 南极电商：17年收入增长11%，18年Q1增长14.5%，业绩增长可期。

风险提示

• 终端需求低迷：可能影响行业增长。
• 汇率波动风险：出口型企业业绩受人民币升值影响，Q4或见底。

总结

2018年6月，纺织服装行业整体表现平稳，高端女装及中高端商务休闲男装板块复苏明显，运营效率提升显著。棉价上涨预期增强，对棉纺板块形成利好，建议配置棉纺龙头。整体估值处于历史低位，具备投资价值，但需关注终端需求及汇率波动风险。