20180107-招商证券-纺织服装行业_时尚半月谈_（1月上期）_2018Q1基本面复苏延续_限售股解禁对板块整体影响有限_29页_2mb

报告摘要

纺织服装行业2018Q1总结

核心内容

2018年1月，纺织服装行业基本面复苏趋势延续，板块整体表现优于大盘，但部分个股因限售股解禁出现波动。行业重点公司如太平鸟、健盛集团、安正时尚、华孚时尚等在2018年1月迎来限售股解禁，但综合考虑市场环境、流动性及公司基本面，解禁对板块影响有限。整体来看，板块在春节前销售旺季的预期下具备一定增长潜力。

主要观点

基本面复苏：2017年11月，服饰销售延续回暖趋势，出口增速明显提升，其中纺织品出口增长10.6%，服装出口增长4.2%。服装零售总额同比增长6.8%，增速同比提升6.4%。
限售股解禁影响有限：尽管部分公司如太平鸟、万里马、安正时尚、健盛集团等面临限售股解禁，但限售股规模较小，且股东承诺减持价格不低于发行价或定增价，对股价影响有限。
估值合理，投资机会显现：品牌龙头公司18PE基本回落至20X附近，部分个股如开润股份、罗莱生活、歌力思、安正时尚、太平鸟等估值较低，具备布局价值。
行业复苏趋势明确：17Q4受冷冬影响，部分龙头公司售罄率提升，销售回暖趋势有望延续至2018年春节前。行业集中度提升，品牌与制造端均呈现复苏迹象。
投资策略：推荐关注业绩增长确定性高的低估个股，把握左侧布局机会。重点推荐开润股份、罗莱生活、歌力思、安正时尚、太平鸟、跨境通、健盛集团等。

关键信息

一、限售股解禁情况

公司名称	解禁时间	限售股类型	解禁股数（万股）	占总股本比例	发行价（元）	1月5日收盘价（元）	解禁影响
太平鸟	2018-01-09	首发原始股	14400	29.89%	21.3	24.53	减持概率低
万里马	2018-01-10	首发原始股	3640	11.67%	3.07	9.13	减持有限
健盛集团	2018-01-29	首发原始股	18500	44.31%	7.26	12.43	减持有限
安正时尚	2018-02-14	首发原始股	336	1.16%	16.78	23.83	减持影响小
华孚时尚	2018-03-23	定增机构配售	17400	17.21%	12.62	13.20	减持有限

二、重点公司表现

太平鸟：12月终端收入增长10-20%，同店增长转正，男装增长不到20%，女装高个位数增长，乐町转正。当前市值118亿元，对应18PE18X，估值不高，可底部布局。
健盛集团：全球棉袜优质制造商，产业链布局完善，毛利率约30%，净利润率约13%。收购俏尔婷婷后，协同效应显著，当前市值52亿元，对应18PE20X，可逢低布局。
安正时尚：多品牌时尚产业集团，17Q4收入增长20%+，全年预计增长10%+。当前市值69亿元，对应18PE19X，可把握绝对收益空间。
华孚时尚：全球最大的色纺纱制造商，17年纱线销量增长15%，预计18年保持高双位数增长。当前市值134亿元，对应18PE15X，估值不高，可继续持有。
跨境通：跨境电商龙头，17年Q4服装业务增速维持50%左右，电子业务保持高增长。当前市值约100亿元，对应18PE23X，建议在11月13日第二笔减持后布局。
朗姿股份：女装直营终端同比增20%，全年预计收入增长10%+。收购高一生医美医院，打造多品牌矩阵，当前市值45亿元，对应18PE17X，建议继续持有。
罗莱生活：家纺主业复苏，线上增长40%+，18年春夏订货会增长10%。当前市值100亿元，对应18PE22X，可继续持有。

三、行业数据

需求端：11月份社销总额同比增长10.2%，服装鞋帽类增长9.5%，电商销售增长18%。
出口端：11月纺织品服装出口增长6.9%，其中纺织品增长10.6%，服装增长4.2%。
原材料端：内外棉价差缩小至1194元/吨，化纤类价格小幅提升，粘胶短纤、涤纶短纤等价格均有上涨。

四、投资策略

品牌零售：推荐关注业绩增长确定性高的低估个股，如开润股份、罗莱生活、歌力思、安正时尚、太平鸟等。
制造业：推荐具备研发能力的优质龙头，如健盛集团，其在全球棉袜市场具备竞争力，有望持续提升接单能力与盈利能力。
风险提示：终端需求持续低迷可能影响板块表现，需关注市场变化。

五、海外公司动向

Adidas：撤销数字运动部门，转向与第三方合作开发智能产品，减少短期研发投入。
StitchFix：一季度收入增长25.2%，但净利润下降，毛利率下滑，短期内业绩承压。
瑞士钟表：11月出口中国大陆增长40%，但北美市场仍面临下滑压力。

六、重点公司公告

雅戈尔：竞得宁波土地使用权，子公司收购推进。
安正时尚：获得政府补贴，转让子公司股权，推进品牌矩阵建设。
跨境通：发行可转债，加强仓储及产业园建设，总经理拟增持股份。
富安娜：通过高新技术企业认定，享受15%所得税优惠，家纺主业复苏。
伟星股份：员工持股计划完成，增强员工持股信心。

七、板块与个股走势

申万纺织服装指数：1月2日-5日上涨1.26%，跑输沪深300指数1.41个百分点。
A股涨幅前五：龙头股份、南极电商、朗姿股份、星期六、雅戈尔。
A股跌幅前五：步森股份、太平鸟、罗莱生活、安正时尚、美盛文化。
港股涨幅前五：利邦、宝胜、特步、I.T、361度。
港股跌幅前五：卡撒天娇、动感集团、千百度、魏桥纺织、九兴。

八、估值情况

纺织制造板块：18年绝对估值19.87X，相对市盈率1.36X。
服装家纺板块：18年绝对估值25.4X，相对市盈率1.74X。
重点公司估值：开润股份18PE38X，跨境通18PE23X，罗莱生活18PE22X，歌力思18PE21X，安正时尚18PE19X，太平鸟18PE18X，健盛集团18PE20X。