20180203-招商证券-纺织服装行业_时尚半月谈_（2月上期）_秋冬装销售靓丽_腾讯入股海澜事件加速板块估值提升_29页_2mb

纺织服装行业“时尚半月谈”（2月上期）总结

核心内容

本报告分析了2017年四季度至2018年初纺织服装行业的发展情况，重点指出行业基本面持续回暖，尤其在高端女装、商务休闲男装、高端家纺及大众休闲板块，龙头公司销售表现强劲，估值修复趋势明显。同时，报告对A股和港股重点公司进行了详尽的走势回顾与估值分析，并提出具体的投资策略与推荐标的。

主要观点

1. 行业基本面回暖

• 内需表现良好：2017年服装内需表现优于零售整体水平，限额以上企业消费品零售总额累计同比增幅达8.3%，其中鞋服针织零售总额增长7.8%。
• 出口表现平淡：2017年纺织品服装累计出口同比增长0.4%，其中服装及其附件出口下跌1.9%。
• 海外品牌热销：SMCP、Tiffany、Richemont、Burberry、Hugo Boss等海外品牌在亚太地区销售额均实现双位数以上增长，增速高于全球其他地区。

2. 品牌零售复苏

• 秋冬装销售旺销：高端女装、中高端商务休闲男装、高端家纺、大众休闲行业龙头公司售罄率均达到70%以上。
• 渠道优化：品牌公司通过渠道调整、电商布局、产品创新等方式，推动销售增长，库存压力逐步缓解。
• 估值修复：海澜之家、森马服饰等白马龙头估值修复明显，特别是腾讯入股海澜事件对估值提升有显著催化作用。

3. 投资策略

• 把握优质龙头：建议继续持有白马龙头，如森马、海澜之家，同时在底部布局估值第二梯队的龙头公司。
• 关注新模式高成长：推荐借力小米新零售体系的开润股份、跨境电商龙头跨境通等高成长性公司。

关键信息

推荐标的

1. 低估大市值高分红白马：

   • 森马（18PE17X）
   • 海澜之家（18PE14X）

2. 低估细分龙头：

   • 太平鸟（18PE20X）
   • 歌力思（18PE20X）
   • 安正时尚（18PE18X）
   • 罗莱生活（18PE23X）

3. 新增中高端商务休闲男装龙头：

   • 九牧王（18PE15X，16股息率板块最高6.7%）

4. 新模式高成长：

   • 开润股份（18PE38X）
   • 跨境通（18PE20X）

行业数据

• 内需表现：17年服装内需增长8.3%，高于零售整体水平。
• 出口表现：17年服装及其附件出口同比下跌1.9%，纺织品出口增长3.7%。
• 原材料价格：内外棉价差增加，涤纶价格小幅下降。

公司公告汇总

• 女装：歌力思、维格娜丝业绩预增。
• 男装：九牧王投资教育基金，雅戈尔出售浦发银行股权。
• 鞋类：天创时尚、贵人鸟布局多品牌运营。
• 休闲服饰：太平鸟增资太平鸟巢，涉足家居领域。
• 纺织制造：健盛集团、开润股份业绩增长显著。
• 电商：跨境通完成优壹电商过户，开润股份业绩预增。
• 家纺：富安娜、梦洁股份业绩预增。
• 童装：安奈儿业绩小幅下滑。
• 其他：际华集团业绩预减，柏堡龙股东增持。

风险提示

• 终端需求持续低迷
• 汇率波动风险

行业走势回顾

• 申万纺织服装指数：本期下跌2.96%，跑输上证综指2.78个百分点。
• 申万服装家纺指数：本期下跌1.65%，跑赢申万纺织服装指数1.30个百分点。
• 纺织制造指数：本期下跌5.80%，跑输申万纺织服装指数2.84个百分点。

重点公司估值

• A股重点公司：森马服饰（18PE17X）、太平鸟（18PE20X）、海澜之家（18PE14X）等估值不高，具备投资价值。
• 港股重点公司：宝胜、江南布衣、特步等表现较好，而IT、利丰、欧舒丹等跌幅较大。
• 行业估值：纺织制造板块绝对估值18.3X，服装家纺板块绝对估值28.5X。

图表目录

• 图1：SMCP亚太地区收入占比逐渐提升
• 图2：SMCP亚太地区销售额增速居首
• 图3：百家服装零售数据月度增速
• 图4：服装销售量价关系
• 图5：社会消费品零售总额累计金额及增速
• 图6：分品类商品零售价格指数
• 图7：限上服装鞋帽针纺织零售总额及累计增速
• 图8：线上商品零售额：吃穿用累计同比
• 图9：美国服装及配饰月度销售额及增速
• 图10：美国鞋店月度销售额及同比增速
• 图11：日本面料服装及配饰零售额及同比增速
• 图12：日本服装及配件批发金额及同比增速
• 图13：申万一级子行业本期涨跌幅排名
• 图14：申万一级子行业年初至今涨跌幅排名
• 图15：服装家纺细分子行业本期涨跌幅排名
• 图16：服装家纺细分子行业年初至今涨跌幅排名
• 图17：纺织制造细分子行业本期涨跌幅排名
• 图18：纺织制造细分子行业年初至今涨跌幅排名
• 图19：年初至今服装家纺类公司涨幅前五名
• 图20：年初至今服装家纺类公司跌幅前五名
• 图21：年初至今纺织制造类公司涨幅前五名
• 图22：年初至今纺织制造类公司跌幅前五名
• 图23：港股本期涨幅前十名
• 图24：港股本期跌幅前十名
• 图25：年初至今港股重点公司涨幅前十名
• 图26：年初至今港股重点公司跌幅前十名
• 图27：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）
• 图28：行业相对估值（行业/沪深300）

重点公司解禁与员工持股计划

• 解禁情况：截至2018年12月31日，纺织服装板块仍有36家公司大小非解禁。
• 员工持股计划：多公司员工持股计划已到期或部分完成，如海澜之家、九牧王、富安娜等，部分计划状态为锁定期到期或购买完成。

总结

纺织服装行业在2017年四季度至2018年初表现出强劲的复苏迹象，特别是在高端消费复苏和品牌运营模式优化的推动下。A股和港股重点公司中，海澜之家、森马服饰等白马龙头表现突出，具备估值修复潜力。同时，新模式如电商和跨境电商也展现出高成长性。投资建议聚焦于优质龙头及高成长性公司，关注基本面复苏和估值修复机会。