20220521-光大证券-电解铝行业动态点评_供需再迎边际利好_电解铝板块投资机会向好_4页_465kb

行业研究总结：电解铝板块投资机会向好

核心内容

本文档聚焦电解铝行业近期动态，分析印尼铝土矿出口禁令对国内电解铝市场的影响，并结合国内外供需变化、库存走势及企业盈利预测，指出电解铝板块投资机会向好。

主要观点

1. 印尼铝土矿出口禁令对国内成本的影响

• 印尼政府计划在2022年禁止铝土矿出口，2023年可能停止铜矿出口，2024年或停止锡出口。
• 印尼铝土矿占中国2021年进口量的17%，禁令将导致国内铝土矿成本上升，进而影响氧化铝及电解铝价格。
• 印尼出口禁令可能促使中国增加从几内亚等铝土矿富产国的进口，但由于海运距离增加，成本或将上升。

2. 国内需求回升预期

• 疫情对下游开工的影响减弱，预计三季度需求将有所改善，尤其在地产竣工和汽车制造等领域。
• 截至2022年5月19日，电解铝现货库存降至94.3万吨，较前一周下降7万吨，显示库存压力缓解，需求逐步回暖。

3. 海外供应紧张与进口窗口关闭

• 海外能源价格高企，LME铝库存降至51.2万吨，较年初下降42.3万吨，显示海外铝供应紧张。
• 海外铝价仍高于国内，2022年1-3月中国原铝进口量同比大幅下降71%，进口窗口关闭趋势明显。

4. 铝价与盈利能力上行预期

• 随着海外供应紧张及国内需求修复，预计铝价将上行，推动电解铝行业毛利提升。
• 本周电解铝行业平均毛利为2878元/吨，环比提升532元/吨，未来有望进一步扩大。

5. 投资推荐

• 持续推荐中国宏桥、神火股份、云铝股份、南山铝业，投资评级为“增持”。
• 各公司盈利预测显示，未来三年（2021-2023）EPS呈上升趋势，PE逐步下降，估值吸引力增强。

关键信息

电解铝行业供需变化

• 印尼禁矿：铝土矿成本上升，影响氧化铝及电解铝价格。
• 国内需求：疫情减弱，三季度需求有望回升。
• 海外供应：LME库存下降，铝价高于国内，进口窗口关闭。

重点公司盈利预测与估值

风险提示

• 电价政策调整风险
• 铝价涨幅过高可能抑制下游需求
• 废铝回收增长超预期

图表与数据来源

• 图1：我国铝土矿月度进口量及印尼进口量占比（2019.1-2022.3）
• 图2：中国铝土矿进口量国别分布（2021）
• 图3：国内电解铝库存近年来周度走势（2016.1.4-2022.5.19）
• 图4：LME铝库存处于历史低位（2016.1.4-2022.5.19）
• 图5：近期海外铝价强于国内（沪伦比）（2019.1.2-2022.5.19）
• 图6：2022年1-3月中国原铝月度进口量同比下滑明显（2018.1-2022.3）
• 图7：吨铝毛利走势（2020-2022）

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，汇率按1HKD=0.86004CNY换算

行业与公司评级体系

基准指数说明：

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

分析与估值方法的局限性说明

本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，基于合法合规信息，独立、客观地出具，内容和观点负责。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送。未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。

版权声明

本报告版权仅归光大证券股份有限公司所有，保留一切权利。