深度报告-20211227-国金证券-有色金属行业研究_双碳下电解铝板块大有可为_22页_2mb

有色金属行业研究总结

核心内容

本报告对电解铝行业进行了深度分析，指出在“双碳”政策背景下，电解铝行业面临产能天花板和能耗控制的双重约束，同时新能源和光伏需求增长为行业提供了新的增长点。报告认为，2022年电解铝行业供需维持紧平衡，预计价格中枢为20000元/吨，盈利水平维持高位。

主要观点

• 供需格局：预计2022年电解铝国内短缺11万吨，供需紧平衡状态持续。
• 价格与利润：2022年铝价预计维持在20000元/吨，盈利中枢在2000-3000元/吨区间。电价是影响盈利的关键变量，电价上升将显著增加吨成本。
• 供给端：国内电解铝产能接近4500万吨天花板，2022年预计新增产能176.77万吨，主要来自云南、广西、内蒙等省份。海外电解铝供应增长，但进口量预计有所下降。
• 需求端：传统需求（建筑、汽车）边际改善，新能源车和光伏成为主要增长点。预计2022年总需求3995万吨，同比增长1.3%。
• 行业趋势：电解铝产能持续西移，向水电资源丰富的地区集中，是未来行业发展的主要趋势。

关键信息

1. 电解铝行业现状

• 铝加工及消费能力全球领先，具备国内定价能力。
• 电解铝产业链包括上游铝土矿开采、中游电解铝冶炼、下游铝加工和终端消费。
• 电解铝生产成本中，电力成本占比最大，约为31%，氧化铝占42%。

2. 产能转移历史

• 第一阶段（2010年前）：山西、河南为主要产能集中地，因铝土矿丰富、电力成本低。
• 第二阶段（2010-2017年）：山东、新疆成为主要产能地，因自备电厂和进口铝土矿成本优势。
• 第三阶段（2017年至今）：云南、内蒙古等西部地区成为主要产能地，因环保压力和水电资源丰富。

3. 2022年供需预测

• 国产电解铝产量：预计3903万吨，同比增长2.45%。
• 进口电解铝：预计80万吨，同比减少30万吨。
• 总供给：预计3983.4万吨，同比增长1.62%。
• 供需缺口：预计-11.43万吨，供需维持紧平衡。

4. 需求端分析

• 传统需求：建筑用铝预计维持平缓增长，2022年需求约1358万吨。
• 新能源需求：新能源汽车带动铝需求增长，预计2022年用铝量达79.38万吨，CAGR为138%。
• 光伏需求：预计2022年带动铝需求增长39万吨，CAGR为19%。

5. 成本与利润分析

• 电力成本是电解铝生产成本的核心变量，电价上升0.1元，吨成本增加1370元。
• 水电铝企业成本优势明显，如云铝股份、神火股份等。
• 2022年电解铝盈利中枢预计在2000-3000元/吨，行业整体利润空间较大。

6. 投资建议

• 建议关注具备规模优势和全产业链生产能力的企业，如云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、华峰铝业。
• 电解铝行业未来增长点主要来自新能源车和光伏等新兴需求。

7. 风险提示

• 下游需求不及预期。
• 上游原材料成本大幅上升。
• 新增产能超预期。
• 进口电解铝超预期。
• 电力政策调整可能影响电价，进而影响行业利润。

投资标的

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 上游原材料成本持续提高。
• 新增产能超预期。
• 进口电解铝超预期。
• 电力价格政策调整风险。

总结

电解铝行业在“双碳”政策背景下，面临产能天花板和能耗控制的双重挑战，但新能源车和光伏等新兴需求的快速增长为行业提供了新的增长动力。电力成本是影响行业利润的关键因素，水电铝企业具备成本优势。建议关注具备规模优势和全产业链布局的企业，如云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、华峰铝业等，同时注意下游需求、原材料成本、新增产能及电力政策等风险因素。