铝行业跟踪：短中长逻辑顺，坚定看好电解铝-20190408-兴业证券-16页_2mb

铝行业投资分析总结

核心内容

本报告分析了电解铝行业的短期和中长期发展趋势，认为当前电解铝行业正处于盈利触底回升、库存去化以及产能布局重塑的关键阶段，具备较好的投资机会。

主要观点

• 短期逻辑：电解铝行业盈利改善、库存持续下降、需求逐步复苏，预计行业盈利将维持较长时间，估值底部抬升，具备投资价值。
• 中长期逻辑：产能布局加速调整，高成本产能向低成本区域转移，成本曲线更加扁平化；同时，人均电解铝消费仍有较大提升空间，产能天花板带来指标稀缺性，有助于提升行业盈利水平。
• 投资建议：维持对电解铝行业的“推荐评级”，推荐云铝股份、神火股份、中国铝业。

关键信息

一、行业供需改善与库存去化

1. 持续减产：2018年以来，电解铝行业因亏损持续减产，2019年前两个月全国关停产能达318万吨。
2. 库存下降：春节后库存下滑时间较早，2019年库存持续下滑，较往年去库力度明显加大。
3. 需求复苏：地产、基建、汽车等下游行业需求逐步启动，2019年全年需求有望增长。

二、盈利触底回升

1. 盈利改善：2019年电解铝盈利明显回升，目前已基本达到盈亏平衡。
2. 价格与成本变化：电解铝价格略有上涨，氧化铝、预焙阳极价格下滑，带动盈利改善。
3. 产能释放有限：2019年内可投产的产能约163万吨，实际释放或不如预期，部分产能为置换而减产。

三、行业格局重塑

1. 产能布局调整：高成本产能向低成本区域转移，如河南、甘肃等省份的产能向云南、内蒙古、四川等转移。
2. 成本曲线扁平化：由于电力成本差异，电解铝行业成本曲线趋向扁平，抑制部分企业的投资冲动。
3. 产能天花板：2018年剔除违规产能后的总产能为4100万吨，预计未来4年可达到4300万吨，产能指标稀缺性增加。

四、需求增长与市场前景

1. 地产需求回升：2019年竣工面积有望增长，带动电解铝需求。
2. 汽车需求改善：2019年汽车产销将优于2018年，新能源汽车用铝量提升将拉动铝消费。
3. 宏观经济支撑：政府基建投资、货币政策宽松、企业信心恢复等宏观因素将带动电解铝需求增长。

五、估值与投资机会

1. 估值处于低位：电解铝企业PB处于2014年以来的较低水平，PE因亏损表现欠佳。
2. 弹性释放：盈利好转后，估值弹性有望释放，投资价值凸显。
3. 推荐标的：云铝股份、神火股份、中国铝业。

风险提示

• 宏观经济疲软，电解铝消费不如预期。
• 电解铝产能约束条件变化，可能影响行业盈利。
• 行业盈利低于预期。

总结

电解铝行业正经历由供需改善、库存下降、盈利回升及产能布局重塑带来的多重利好。短期来看，盈利和估值均有提升空间；中长期来看，行业成本曲线扁平化和产能天花板将提升行业盈利水平。因此，我们维持对电解铝行业的“推荐评级”，并看好其未来的发展潜力。