有色金属行业研究：双碳下电解铝板块大有可为_22页_2mb

报告摘要

有色金属行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了中国电解铝行业的供需状况、成本结构及未来发展趋势，指出在“双碳”目标背景下，电解铝行业将面临长期产能天花板和短期能耗控制的双重影响，供需关系维持紧平衡，支撑铝价上涨。同时，新能源汽车和光伏等新兴需求成为推动行业增长的重要动力。基于此，报告对电解铝行业给予了“买入”评级，并推荐关注具备成本控制能力、水电资源优势及全产业链布局的企业。

主要观点

1. 供需关系

预计22年电解铝短缺11万吨，供需维持紧平衡，未来三年国内电解铝短缺量将逐渐缩小。
供给端：国内电解铝产能接近4500万吨天花板，2022年预计新增产能176.77万吨，复产产能207万吨，整体供给增长有限。
需求端：传统需求如建筑用铝增速平缓，新能源汽车和光伏需求增长显著，预计2022年总需求达3995万吨，同比增长1.3%。

2. 成本结构

电力成本是电解铝生产的核心成本，占总成本的31%。电价上涨将显著影响企业盈利。
原料供给宽松，氧化铝、预焙阳极等成本较低，但电力成本仍为利润关键变量。
2022年电解铝盈利中枢预计在2000-3000元/吨，受益于电价下降及原材料价格回落。

3. 产能转移趋势

中国电解铝产能持续向西部地区转移，主要受电力成本和环保政策驱动。
云南、广西是当前产能释放的主要区域，因能耗控制和限电问题导致2021年减产，预计2022年产能释放将有所改善。

关键信息

1. 供需预测（2020-2023）

年份	国产电解铝需求量（万吨）	增速（%）	电解铝总供给（万吨）	增速（%）	供需平衡（万吨）
2020	3835.00	-	3814.40	-	-20.60
2021E	3943.51	2.83%	3920.00	2.77%	-23.51
2022E	3994.83	1.30%	3983.40	1.62%	-11.43
2023E	4071.11	1.91%	4070.35	2.18%	-0.75

2. 电力成本影响

每上涨0.1元，电解铝吨成本增加1370元。
水电铝企业因电价优势，盈利空间更大，如云铝股份、神火股份。

3. 新兴需求增长

新能源汽车：2021-2023年预计用铝量分别为51.3万吨、79.38万吨、116.42万吨，CAGR=138%。
光伏行业：2021-2023年带动铝需求增量分别为35.75万吨、39万吨、45.5万吨，CAGR=19%。

投资建议

投资逻辑

电解铝为能源密集型产业，成本是核心因素。
拥有便宜电价或自备电的企业更具竞争优势。
具备规模优势和全产业链生产能力的企业能长期控制成本，提升盈利空间。

风险提示

下游需求不及预期：全球经济疲弱或新能源车、光伏装机不及预期可能影响铝需求。
上游原材料成本上升：铝土矿、预焙阳极等原材料价格上涨可能压缩利润空间。
新增产能超预期：若产能释放超过预期，可能压制铝价，影响行业利润。
进口电解铝超预期：海外产能释放过快，可能冲击国内市场。
电力政策调整：电价波动或政策变化可能影响企业成本和利润。

行业趋势

产能西进：未来电解铝产能将继续向水电资源丰富的西部地区转移。
“双碳”影响：火电铝产能扩张受限制，水电铝将受益。
新能源需求：新能源汽车和光伏行业是未来电解铝需求增长的主要驱动力。
再生铝发展：再生铝成本低、能耗小，未来将成为重要补充，但当前基数小，发展尚不成熟。

总结

在“双碳”目标和新能源需求的推动下，中国电解铝行业供需关系将维持紧平衡，铝价具备支撑。电力成本是影响盈利的关键因素，具备水电资源优势和全产业链布局的企业将更具竞争力。未来三年，新能源汽车和光伏需求将持续增长，带动铝需求提升。建议投资者关注具备成本控制能力和增长潜力的龙头企业，如云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业等。同时，需警惕下游需求不及预期、电力政策变化等风险因素。

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