20220308-上海证券-成银转债申购价值分析_深耕川渝都市圈_营收多点开花_23页_1mb

成银转债申购价值分析总结

核心内容

本报告对成都银行公开发行的可转换公司债券（成银转债）进行申购价值分析，重点评估其发行规模、债底价值、正股基本面及投资建议。成银转债发行规模为80亿元，期限为6年，债项评级为AAA，初始转股价为14.53元/股，纯债价值约为90.85元，具有较强的债底保护性。该转债主要用于补充成都银行核心一级资本，增强其资本实力和抗风险能力。

主要观点

• 发行规模与摊薄效应：成银转债发行规模较大，对原股本的摊薄比例约为15.24%，但原股东优先配售比例较高，预计在60%以上，对一级市场申购影响较小。
• 债底价值与安全垫：根据2022年3月2日中债6年期AAA企业债到期收益率3.4747%估算，成银转债纯债价值约为90.85元，具有较强的安全垫。
• 正股基本面稳健：成都银行在川渝地区具有显著的区位优势，持续推动“精细化、数字化、大零售”战略转型，盈利能力提升，资产质量良好。
• 资产质量与风险控制：不良贷款率连续五年下降，拨备覆盖率连续四年上升，风险管控能力显著，资产质量处于行业较高水平。
• 盈利能力与ROE表现：2021年前三季度，成都银行实现归属于母公司股东的净利润51.31亿元，同比上升22.15%，净息差和净利差虽略有下降，但整体仍高于行业平均水平，盈利能力较强。
• 投资建议：基于债底价值和正股基本面，成银转债上市价格预计在120元左右，一级市场申购风险较低，建议投资者积极申购。

关键信息

1. 成银转债基本要素

• 发行规模：80亿元
• 期限：6年
• 债项评级：AAA
• 票面利率：逐年递增，第一年0.2%，第六年2.0%
• 转股价值：103.85元
• 纯债价值：约90.85元
• 转股期：自2022年3月9日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止
• 可下修条款：15/30，80%
• 可赎回条款：15/30，130%（含当期利息）

2. 正股基本面分析

• 战略转型：聚焦“精细化、数字化、大零售”，在对公业务中发展智能制造、绿色金融等重点产业；在小微和个金业务中强化科技赋能，提升AUM管理规模。
• 区位优势：地处成渝地区双城经济圈，受益于区域经济发展及政策支持。
• 金融科技能力：建成四川首个支持地方方言的智能客户服务系统，推动数字化转型。
• 资产结构：截至2021年9月末，总资产突破7,000亿元，发放贷款及垫款占比46%，债券投资占比26%。
• 盈利水平：2021年前三季度实现营收131.35亿元，净利润51.31亿元，同比分别增长26.01%和22.15%。
• 负债结构：吸收存款占负债总额的80%，流动性覆盖率150.43%，流动性风险较低。

3. 资产质量与盈利能力

• 不良贷款率：自2017年以来持续下降，2021年Q3为1.06%，处于行业较低水平。
• 拨备覆盖率：2021年Q3达387.41%，高于行业平均水平。
• 净息差与净利差：净息差和净利差自2020年略有下降，但整体仍高于同行业江苏银行、沪农银行、杭州银行等。
• ROE表现：2021年前三季度ROE为14.72%，盈利能力在行业处于中上游水平。

4. 投资建议

• 建议申购：成银转债债底保护性强，一级市场申购风险较低，建议积极申购。
• 中签率预期：假设网下申购户数为1200户，户均顶格申购金额100万元，预计网上中签率为0.0208% - 0.025%。
• 上市价格预期：按年化波动率30%和转股溢价率20%计算，成银转债上市价格预计在120元左右。

5. 风险提示

• 宏观经济超预期下行：疫情反复可能对国内经济造成不利影响。
• 可转债市场政策调整：相关政策变化可能影响转债市场表现。
• 国际局势超预期：俄乌冲突可能对国内产生不利影响。

总结

成银转债作为成都银行的重要融资工具，具备较高的债底价值和较好的正股基本面支持。其发行规模较大，但原股东优先配售比例较高，有助于降低市场申购风险。成都银行在战略转型、金融科技、资产质量等方面表现突出，为成银转债提供了良好的支撑。综合来看，成银转债具备较高的投资价值，建议投资者积极申购。