生长激素产业链跟踪：长春高新VS安科生物
核心内容概述
本文对生长激素产业链进行跟踪分析，重点对比长春高新与安科生物的财务表现、业务布局及未来增长潜力，同时探讨集采政策对行业的影响和竞争格局的变化。
产业链结构
- 上游：提供重组人生长激素所需的原辅料。
- 中游：研发与生产商，代表企业包括长春高新、安科生物、诺和诺德等。
- 下游：渠道商，包括医药分销商和医院终端等。
财务表现对比
2022Q1财务数据
| 公司 |
收入（亿元） |
同比增速 |
归母净利润（亿元） |
同比增速 |
| 长春高新 |
29.75 |
+30.4% |
11.38 |
+30.16% |
| 安科生物 |
5.33 |
+10.01% |
1.73 |
+37.67% |
机构预期（2022E-2024E）
| 指标 |
长春高新 |
安科生物 |
| 营收（亿元） |
138.0 |
26.97 |
| 同比增速 |
28.5% |
24.4% |
| 归母利润（亿元） |
49.98 |
6.72 |
| 同比增速 |
33.0% |
225.4% |
PE-TTM（2022E-2024E）
| 公司 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 长春高新 |
17.59 |
14.04 |
11.46 |
| 安科生物 |
23.15 |
17.76 |
13.86 |
业务布局与收入结构
长春高新
- 主要收入来源：基因工程/生物类药品，占比87.51%。
- 主要产品：注射用重组人生长激素（粉针剂、水针剂、长效水针剂）等生长激素系列产品，以及辅助生殖、妇女健康、医疗器械等。
- 2021年收入：107.47亿元，同比增长25.3%。
- 2022Q1收入：29.75亿元，同比增长30.4%；归母净利润：11.38亿元，同比增长30.16%。
安科生物
- 主要收入来源：基因工程药，占比57.07%。
- 主要产品：人干扰素α2b“安达芬”、人生长激素“安苏萌”等。
- 2021年收入：21.69亿元，同比增长27.47%。
- 2022Q1收入：5.33亿元，同比增长10.01%；归母净利润：1.73亿元，同比增长37.67%。
集采影响分析
- 广东联盟集采：可能纳入生长激素粉针，但未涉及水针。
- 价格降幅：长春高新拟中选价格降幅较高，约52%，但其粉针贡献收入较少，影响有限。
- 未来风险：若水针纳入集采，价格将面临较大压力，可能影响企业利润。
市场规模测算
| 情景 |
2025年市场规模（亿元） |
复合增速 |
| 乐观 |
152.66 |
17.6% |
| 保守 |
97.76 |
5.4% |
成本与利润结构
毛利率
- 长春高新：较高，因基因工程药占比大。
- 安科生物：受外用贴膏等低毛利产品拖累，毛利率较低。
成本结构（2021年）
| 成本项 |
长春高新占比 |
| 直接材料 |
37.73% |
| 直接人工 |
9.50% |
| 制造费用 |
43.32% |
| 运输成本 |
9.45% |
净利率
- 长春高新：2019-2021年分别为31.86%、38.57%、36.27%。
- 安科生物：2019-2021年分别为6.45%、20.37%、9.38%。
费用率
- 安科生物整体高于长春高新，主要因规模效应较弱。
- 研发费用率：2020Q1长春高新有所下滑，因部分研发项目资本化。
在研管线布局
长春高新
| 项目 |
适应症 |
项目进展 |
| 成人生长激素缺乏 |
成人生长激素缺乏 |
II期临床试验 |
| 带状疱疹减毒活疫苗 |
带状疱疹 |
完成III期临床试验 |
| 鼻喷流感减毒活疫苗 |
流感 |
I期临床试验 |
安科生物
- 长效水针预计2022年底或2023年上市。
- 多家公司在长效水针研发上处于III期临床试验阶段，竞争格局可能面临变化。
竞争格局与产品结构
- 剂型结构：长效水针 > 水针 > 粉针。
- 粉针市场：安科生物市场份额最高，约51%；长春高新（金赛药业）约21.8%。
- 水针市场：长春高新是绝对龙头，样本医院份额约90%。
- 长效水针市场：目前仅长春高新有上市产品，未来竞争可能加剧。
增长驱动力与风险
- 增长驱动力：渗透率提升、适应症拓展、新产品上市。
- 主要风险：
- 集采政策可能导致价格下降。
- 长效水针市场竞争加剧，可能影响利润。
- 市场规模增长受限于出生人口和患者接受度。
结论
生长激素产业链未来增长潜力较大，但需关注集采政策对价格的影响和竞争格局的变化。长春高新凭借较强的业务结构、较高的毛利率和广泛的市场布局，具备更强的抗风险能力。安科生物虽在某些领域增长较快，但需面对更高的费用率和潜在的集采压力。
