长春高新深度研究：生长激素快增长，新品上市添动力_36页_2mb

长春高新：生长激素快增长，新品上市添动力

核心内容概述

长春高新是一家以生物医药为主、房地产为辅的国有控股企业，成立于1993年，1996年于深交所上市。公司旗下核心子公司包括金赛药业、百克生物与华康药业，其中金赛药业作为重组蛋白药物龙头企业，是公司利润的主要来源。2016年前三季度，公司实现营收21.92亿元，同比增长27.63%，归母净利润3.80亿元，同比增长27.96%。公司业务涵盖基因工程药、疫苗、中成药和化药等，目前有超过30个产品在售。

主要观点

1. 金赛药业：生长激素领域龙头，产品线全面

• 金赛药业成立于1997年，是长春高新核心子公司，2015年营收10.61亿元，净利润3.82亿元。
• 金赛药业是亚洲最大的重组人生长激素生产企业，产品包括粉针剂、水针剂和长效剂型，其中水针剂已成为其主力产品，占据金赛药业87%的销售额。
• 生长激素用于治疗儿童矮小症、烧伤等，适应症有望扩展至更多疾病，如成人生长激素缺乏症、Turner综合征等。
• 生长激素市场增长潜力巨大，2015年治疗率仅1.1%-1.4%，预计未来三年可提升至4%，市场规模有望从15亿元增至46亿元。

2. 促卵泡激素：二胎政策利好，国产替代加速

• 促卵泡激素用于治疗不排卵，是辅助生殖药物中市场份额最大的产品，2016年上半年市场规模约25亿元。
• 重组促卵泡激素相较尿源产品具有更高的纯度和安全性，市场占有率持续上升。
• 金赛药业的重组促卵泡激素在2015年上市，凭借价格优势有望逐步替代进口产品，预计三年内市场份额可提升至10%，销售额突破3亿元。

3. 百克生物：疫苗业务稳定，新产品研发进展顺利

• 百克生物主营疫苗，2016年上半年营收1.33亿元，净利润3910.99万元，同比增长显著。
• 水痘疫苗实现国产化，市场格局稳定，2016年上半年出口增长516%。
• 狂犬疫苗因2013年不良反应事件停产，2015年下半年恢复生产，2016年上半年批签发量达458,400瓶。
• 在研产品包括鼻喷式流感疫苗、带状疱疹疫苗等，预计三年内上市。

4. 华康药业：中成药业务稳定，新产品研发推进

• 华康药业主营中成药，主打心血管类药品，如心脉宁、冠脉宁等。
• 2015年受医保控费影响，销售略有下滑，但2016年仍保持稳定。
• 公司积极申报新产品和新适应症，如伪人参皂苷GQ注射液、洋参果冠心片等，提升产品线多样性。

5. 百益制药：艾塞那肽仿制药申报在审评，有望成为首仿

• 百益制药专注仿制药艾塞那肽的研发生产，该药为GLP-1激动剂，用于治疗2型糖尿病，具有降血糖、降压、减脂等多重功效。
• 2015年艾塞那肽市场规模为4500万元，预计三年内增长至8600万元。
• 艾塞那肽注射液正在CDE审评中，有望2017-2018年上市，成为公司新增业绩增长点。

6. 房地产开发：贡献业绩，持续推进

• 房地产业务为公司次要收入来源，2016年贡献约20%营收。
• 重点开发项目包括怡众名城、和园及长春康达旧城改造，项目进展顺利，销售表现良好。

关键信息

生长激素市场分析

• 儿童矮小症患者约360万人，其中50%适合生长激素治疗，但治疗率仅1.1%-1.4%，市场潜力巨大。
• 水针剂因使用便捷、安全，逐渐替代粉针剂，金赛药业水针剂占据国内60%以上市场份额。
• 长效生长激素2014年上市，年治疗费用约19.5万元，属高端市场，尚未进入医保目录，未来有望扩大市场。

促卵泡激素市场分析

• 促卵泡激素主要用于治疗不排卵，如多囊卵巢综合症，市场容量约25亿元。
• 重组促卵泡激素因纯度高、安全性强，市场份额持续上升，金赛药业产品在2016年仅占1.4%，但凭借价格优势有望逐步替代进口产品。

疫苗业务分析

• 水痘疫苗为百克生物主要产品，国产化后市场稳定，2016年批签发量约1700-2200万瓶。
• 狂犬疫苗因事件影响，市场份额较小，但生产工艺已恢复稳定。
• 鼻喷式流感疫苗预计三年内上市，提升公司产品多样性。

中成药业务分析

• 华康药业主营中成药，产品线丰富，但业绩增长有限。
• 公司在研产品包括伪人参皂苷GQ注射液、洋参果冠心片等，有望拓展适应症和市场。

仿制药业务分析

• 百益制药专注于艾塞那肽仿制药，国内已有16家企业申报，其中百益药业为领先者之一。
• 艾塞那肽为糖尿病治疗药物，市场增长潜力大，有望成为公司未来增长点。

盈利预测

• 2016-2018年公司预计营收分别为28.42亿元、34.35亿元、44.99亿元。
• 归母净利润分别为4.75亿元、6.03亿元、8.17亿元。
• EPS分别为2.79元、3.54元、4.80元。
• 对应PE分别为42.2倍、33.3倍、24.6倍。

风险提示

1. 长效生长激素推广不及预期；
2. 促卵泡激素招标进度滞后；
3. 艾塞那肽审批延迟；
4. 药品降价影响利润；
5. 市场竞争加剧；
6. 企业管理风险。