非银金融行业2021中期投资策略：估值见底，关注转型-20210509-开源证券-54页_2mb

非银金融行业2021中期投资策略总结

核心观点

券商与保险行业在2021年均出现估值下挫，但基本面保持增长。券商估值已回到与ROE匹配的水平，左侧布局时机成熟；保险行业供需两端拖累负债增长，但代理人转型及资产端利差扩张将带来估值修复机会。

证券行业分析

行业整体表现

• 2021年1月至4月，券商指数累计跌幅达18.2%，跑输沪深300指数14.6%。
• 券商板块整体业绩保持增长，2020年及2021Q1合计净利润分别为1456亿元和422亿元，同比分别增长34%和27%。
• 行业ROE年化分别为8.4%和8.9%，同比分别提升19.8%和9.3%。

头部券商表现

• 头部券商（中信、华泰、国泰君安、海通、招商、广发）ROE显著高于行业平均，2021Q1平均ROE达10.63%。
• 头部券商PB/ROE比率达到8.39%，接近头部银行水平，估值已回到匹配位置。

财富管理转型

• 佣金率持续下行，推动券商向财富管理转型。
• 头部券商在财富管理业务中表现突出，AUM稳定增长，ROE高于其他业务。
• 东方财富、兴业证券、广发证券、东方证券等具备互联网财富管理优势及低估值，具备投资潜力。
• 金融科技投入加大，智能投顾和基金投顾业务成为未来增长点。

风险因素

• 政策落地不及预期
• 市场竞争加剧，财富管理市占率增长不及预期

保险行业分析

行业整体表现

• 保险股2021年1月至4月累计跌幅达16.3%，跑输沪深300指数14.6%。
• 初期因开门红及重疾险定义切换带动预期，但进入2021年后，疫情迟滞及代理人承压导致负债端表现不及预期，估值下杀。

负债端与资产端

• 负债端复苏进展不及预期，保险需求增长不确定性高。
• 资产端利差同比扩张趋势明确，负债端复苏将决定保险股估值修复幅度。
• 随着代理人转型见效，负债端有望进入改善周期。

转型进展

• 保险公司正通过提升代理人专业能力，切入中高端客户圈层，提高客户触达效率。
• 寿险改革聚焦渠道、产品、经营升级，中国平安作为改革推广期的代表，具备转型优势。

风险因素

• 经济复苏不及预期
• 保险需求超预期减弱
• 上市保险公司转型受阻

盈利预测

• 2021-2023年上市券商净利润分别增长13.3%、21.1%、18.2%。
• ROE分别为8.33%、9.05%、9.68%，呈持续上行趋势。
• 财富管理、资产管理、机构业务及投行业务增长可期，轻资本业务扩张有望提升ROE。

受益标的

• 东方财富：互联网财富管理龙头，具备显著优势。
• 兴业证券、广发证券、东方证券：资管与财富管理优势明显，估值相对较低。
• 中信证券、国泰君安、中金公司(H股)：低估值龙头券商，具备长期投资价值。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 市场竞争加剧
• 经济复苏不及预期
• 保险需求减弱
• 转型受阻

总结

券商与保险行业在2021年均面临估值压力，但基本面保持增长。券商板块估值已回到与ROE匹配的位置，左侧布局时机成熟，财富管理及机构业务将成为未来增长动力。保险行业需关注代理人转型进展及资产端利差扩张，以实现估值修复。整体来看，行业处于长期向好周期起点，投资机会逐步显现。