深度报告-20210312-华创证券-中望软件-688083.SH-新股定价报告_国内领先研发设计类工业软件供应商_22页_1mb

中望软件（688083）新股定价报告总结

核心内容概述

中望软件是一家国内领先的研发设计类工业软件供应商，专注于CAD、CAM及CAE等领域的软件研发与销售。公司成立于1998年，深耕工业软件行业20多年，产品涵盖二维CAD、三维CAD/CAM、CAE仿真分析，覆盖工业设计、制造、仿真分析及建筑设计等关键领域。公司产品畅销全球90多个国家，拥有超过90万正版用户，与6万多家高校建立合作关系。公司通过持续的研发投入和技术积累，形成了强大的自主创新能力，其产品在性能、兼容性及性价比方面具有明显优势。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1998年
• 产品覆盖：二维CAD、三维CAD/CAM、CAE仿真分析
• 产品特点：
  • ZWCAD：兼容性强、拓展性强、性价比高
  • ZW3D：数据导入/导出能力强、建模自由度高、标准件库丰富、CAD/CAM一体化
• 销售模式：国内以直销为主，国外以经销为主，同时逐步推出订阅模式
• 股权结构：杜玉林、李红夫妻为实际控制人，合计持股57.17%

2. 行业状况与竞争优势

• 国内工业软件市场规模增速远高于全球市场，2012-2019年复合增长率达20.34%，显著高于全球的5.34%
• 国内研发设计类工业软件发展速度领先，2012-2017年复合增长率达26.75%
• 外资企业主导市场，但国内企业凭借性价比和本土化优势正在加速发展
• 公司具备核心技术自研能力，如ZWCAD与ZW3D平台，技术领先国内并接近国际水平
• 公司客户资源稳定，主要来自工业制造业、建筑业和教育行业，且在多个细分领域具有较强市场渗透力

3. 财务表现

• 2017-2020年营业收入分别为1.84亿元、2.55亿元、3.61亿元、4.59亿元，持续增长
• 2020年毛利率高达99%，高于行业平均水平
• 归母净利润：2020年达1.26亿元，同比增长40.94%
• EPS：2020年为2.70元，预计2021-2023年分别为3.74、5.66、8.08元

4. 盈利预测与估值

• 2021-2023年营业收入增速预计为55.7%、49.8%、44.9%
• 归母净利润增速预计为84.5%、51.3%、42.8%
• 估值方面，参考可比公司PS倍数20-40，对应合理市值为143-286亿元，目标价区间为231-462元/股
• 给予“推荐”评级，首次覆盖

5. 募投项目

• 公司计划将募集资金投入4个科技创新项目，重点加强二维、三维CAD/CAM核心技术自主研发优化及全球营销网络建设
• 项目包括：
  • 二维CAD及三维CAD平台研发
  • 三维CAM应用研发
  • 通用CAE前后处理平台研发
  • 新一代三维CAD图形平台研发
  • 国内外营销网络升级

6. 风险提示

• 工业软件国产化进程存在不确定性
• 技术研发风险
• 行业竞争加剧

结构分析

一、公司概览

• 公司为国内领先的研发设计类工业软件供应商，产品线覆盖广泛
• 采用直销与经销相结合的销售模式，逐步向订阅模式转型
• 重视研发投入，2020年研发费用占营收近33%
• 股权结构清晰，公司治理较为稳定

二、行业状况及公司核心竞争力

• 国内工业软件市场增长迅速，未来潜力巨大
• 外资企业主导市场，但国内厂商正通过技术进步和性价比优势扩大市场份额
• 公司具备核心技术自研能力，产品性能优异
• 客户资源稳定，主要集中在工业制造、建筑和教育行业

三、盈利预测与估值

• 预计公司2021-2023年营业收入增速分别为55.7%、49.8%、44.9%
• 归母净利润增速分别为84.5%、51.3%、42.8%
• 预计EPS分别为3.74、5.66、8.08元
• 估值方面，采用PS倍数法，目标价区间为231-462元/股

四、风险提示

• 国产化进程的不确定性
• 技术研发风险
• 行业竞争加剧

投资逻辑

• 国内工业软件市场增速快，公司作为领先供应商，有望受益于行业增长
• 公司具备较强的技术优势与客户资源，具备较强竞争力
• 募投项目将增强产品能力与营销能力，推动公司持续发展
• 公司盈利预测乐观，估值合理，具备投资价值

报告亮点

• 公司为国内领先CAD厂商，产品线覆盖广泛
• 公司具备核心技术自研能力，技术领先国内
• 公司毛利率高，盈利能力强
• 公司产品在性价比和本土化方面具备优势

附录信息

• 报告由华创证券发布，分析师为王文龙、孟灿、张璋、邓怡
• 报告发布日期：2021年3月12日
• 目标价区间：231-462元
• 发行信息：发行前总股本4,646万，发行后总股本6,194万，发行价150.5元，发行PE（摊薄后）为119.49
• 投资评级体系：强推、推荐、中性、回避

总结

中望软件凭借强大的自主研发能力、广泛的市场覆盖以及稳定的客户资源，成为国内领先的工业软件供应商。公司产品在技术性能和性价比方面具有明显优势，随着国内工业软件市场的快速增长，公司有望迎来发展机遇。募集资金将用于加强产品能力与营销网络建设，提升公司竞争力。盈利预测乐观，估值合理，给予“推荐”评级，目标价区间为231-462元/股。然而，工业软件国产化进程仍存在不确定性，技术研发与行业竞争也是潜在风险。