20210311-光大证券-中望软件-688083.SH-新股定价报告_国产CAD龙头_长期受益于国产化和正版化趋势_24页_2mb

中望软件 (688083.SH) 新股定价报告总结

核心内容概述

中望软件是国内领先的CAD/CAM/CAE工业软件提供商，成立于1998年，专注于工业软件领域多年，已形成覆盖工业设计、制造、仿真分析和建筑设计等关键领域的完整产品矩阵。公司凭借技术实力和市场拓展能力，成为国产CAD龙头企业，营业收入和净利润均实现高速增长，2014-2020年复合增长率分别为26.37%和167.85%。随着国产化和正版化趋势的加强，公司有望在未来持续受益于行业增长。

主要观点

1. 公司发展历程与产品布局

   • 公司从2D CAD起步，逐步发展为涵盖2D CAD、3D CAD、CAM和CAE的产品体系。
   • 2010年通过收购VX公司，推出ZW3D，逐步打破欧美垄断。
   • 2019年推出首款CAE产品ZWSim-EM，拓展产品线，实现全流程覆盖。

2. 行业发展趋势

   • 工业软件行业近年来保持快速增长，2012-2019年国内工业软件收入年复合增长率为20.34%，研发设计类增长更快，为26.75%。
   • 国产化、正版化和一体化协同是未来工业软件行业的重要发展方向。
   • 国内企业正逐步在技术、成本和服务上获得竞争优势，有望实现对国外企业的替代。

3. 公司竞争优势

   • 技术优势：掌握CAD核心技术，拥有自主知识产权的几何建模内核，具备持续升级能力。
   • 产品优势：2D CAD和3D CAD产品在性价比、兼容性等方面表现突出，ZWCAD和ZW3D分别处于第二阵营和第三阵营领先地位。
   • 商业模式：采用直销与经销结合的模式，覆盖国内市场和国际市场。
   • 本地化服务优势：响应速度快，服务成本低，适应国内客户需求。
   • 政策优势：与国家“制造强国”战略高度契合，享受政策红利。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2021-2023年公司营业收入分别为6.45亿元、8.87亿元和11.95亿元，净利润分别为1.84亿元、2.53亿元和3.40亿元。
   • 采用相对估值法和绝对估值法，合理股价区间为204.48至249.93元/股。

5. 募投项目

   • 本次IPO募集资金主要用于研发和市场拓展，包括二维CAD及三维CAD平台研发、通用CAE前后处理平台研发、新一代三维CAD图形平台研发及国内外营销网络升级。
   • 项目有助于提升公司技术实力，拓展市场，增强盈利能力。

关键信息

• 股权结构：杜玉林、李红夫妇合计持股57.17%，股权结构稳定。
• 收入构成：自产软件占比高达96.51%，其中2D CAD占比72.54%，是主要收入来源。
• 费用率：销售费用率预计逐年下降至39.1%，研发费用率稳定在32.1%-32.4%之间，管理费用率保持8.2%。
• 定价策略：公司主推永久授权模式，同时推出订阅模式以满足不同客户需求。
• 市场拓展：下游客户主要集中在制造业、建筑业和教育行业，客户基数大，存在较大开拓空间。

风险提示

• 公司产品拓展不及预期
• 政策落地不及预期
• 市场整体系统性风险
• 次新股股价波动风险

股价上涨的催化因素

• 工业软件相关政策出台或落地超预期
• 公司CAD类产品拓展超预期
• 公司业绩超预期

估值与目标价

• 相对估值法：预计2021年PE合理区间为68.85至84.15倍，对应合理股价区间为204.48至249.93元/股。
• 绝对估值法：FCFF估值法预计合理股价区间为184.75至311.13元/股。
• 综合估值区间为204.48至249.93元/股。

投资聚焦与创新之处

• 报告通过技术指标对比，详细分析了公司与竞争对手的技术优势，凸显其在行业中的地位。
• 重点分析了公司未来在国产化、正版化及一体化协同方面的增长潜力。

总结

中望软件作为国内领先的CAD软件提供商，凭借深厚的技术积累和清晰的产品布局，正逐步打破欧美企业的垄断，受益于国产化和正版化趋势。随着工业软件行业持续增长，公司有望在政策支持和市场需求增长的双重驱动下实现业绩稳步提升。募投项目将有助于公司进一步加强技术实力和市场拓展能力，提升盈利能力。整体来看，公司具备成为我国工业软件领导者的潜力，未来增长空间广阔。