20220710-东兴证券-长城汽车-601633.SH-产销环比改善_智能化产品占比提升_5页_380kb

报告摘要

长城汽车（601633）总结

核心内容

长城汽车在2022年6月发布了产销快报，显示公司销量为101,186辆，同比微增0.5%。其中，哈弗品牌销量下降14.5%，WEY品牌销量下降38.7%，但长城皮卡销量增长17.7%，坦克品牌销量增长99.1%，欧拉品牌销量增长6.7%。整体来看，公司6月销量环比增长26%，显示供应链恢复和产销改善的迹象。

主要观点

产销环比改善：公司6月产销量同比分别为+1.6%和+0.5%，环比分别为+21.4%和+26.4%。上半年因原材料涨价和疫情导致供应链受限，但随着复工复产持续推进，预计影响将逐步消退。
产品结构优化：公司基于柠檬平台、坦克平台和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比从2021年的57%提升至2022年的69%，智能化车型占比从74%提升至85%。同时，20万元以上车型占比从10%提升至14%，显示公司向高端市场迈进。
新车周期推进：下半年将有多款电动化、智能化新品推出，如哈弗酷狗、H6混动、魏牌拿铁DHT-PHEV和圆梦、欧拉芭蕾猫、闪电猫和朋克猫等，预计进一步丰富产品矩阵，提升电动智能化产品占比。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为87.3、110.8和126.5亿元，对应EPS分别为0.94、1.20和1.36元。2022年7月8日收盘价对应的PE值分别为38、30和26倍，维持“推荐”评级。
财务指标表现：公司营业收入和归母净利润均呈现增长趋势，毛利率和净利率逐步提升，ROE也持续增长，显示公司盈利能力增强。
风险提示：行业缺芯缓解情况、乘用车销量、原材料价格和新能源技术发展不及预期等风险因素需关注。

关键信息

产销数据

2022年6月销量：101,186辆，同比+0.5%，环比+26%。
分品牌销量：
- 哈弗：51,274辆，同比-14.5%。
- WEY：2,887辆，同比-38.7%。
- 长城皮卡：21,251辆，同比+17.7%。
- 欧拉：11,516辆，同比+6.7%。
- 坦克：14,258辆，同比+99.1%。

技术平台与产品结构

技术平台：柠檬平台（含柠檬混动DHT）、坦克平台、咖啡智能。
产品结构优化：
- 基于三大技术平台的车型占比从57%提升至69%。
- 智能化车型占比从74%提升至85%。
- 20万元以上车型占比从10%提升至14%。

财务预测

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	177,631	210,388	228,572
归母净利润（百万元）	87,25	110,83	126,51
每股收益（元）	0.94	1.20	1.36
PE	38.19	30.07	26.34

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长	7.38%	32.04%	30.22%	18.44%	8.64%
营业利润增长	20.41%	10.73%	42.85%	28.48%	14.74%
归母净利润增长	19.25%	25.43%	29.72%	27.03%	14.14%
毛利率(%)	17.21%	16.16%	16.19%	16.77%	17.19%
净利率(%)	5.19%	4.93%	4.91%	5.27%	5.53%
ROE(%)	9.35%	10.83%	12.82%	14.06%	13.89%
P/E	60.93	49.25	38.19	30.07	26.34
P/B	5.75	5.34	4.89	4.23	3.66

估值与投资评级

投资评级：推荐，预计公司未来三年业绩稳步增长。
PE估值：2022年7月8日收盘价对应PE值为38倍，预计未来三年PE值逐步下降至26倍。

风险提示

行业缺芯缓解情况不及预期。
乘用车销量不及预期。
原材料价格上涨。
新能源技术发展不及预期。

分析师信息

李金锦：南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2021年加入东兴证券研究所。
张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券，从事汽车行业研究。

其他信息

发债情况：2021年6月10日发行35亿元6年期可转债。
交易数据：
- 总市值：3,450.76亿元。
- 流通市值：2,278.08亿元。
- 总股本/流通A股：926,875万股/616,921万股。
- 流通B股/H股：-/309,954万股。
- 52周股价区间：68.0-22.31元。
- 52周日均换手率：3.03。