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长城汽车 (601633): 供应链恢复,5月产销环比改善

核心内容

长城汽车于2022年5月发布了产销快报，5月销量为80,062辆，同比减少7.9%。其中，哈弗品牌销量41,748辆，同比下降22.5%；WEY品牌销量2,520辆，同比下降16.3%；长城皮卡销量17,008辆，同比下降16.7%；欧拉品牌销量10,768辆，同比增长199.4%；坦克品牌销量8,018辆，同比增长31.7%。尽管整体销量同比下滑，但5月产销量环比均出现明显改善，产量同比增长4.1%，销量同比增长-7.9%，主要得益于各地复工复产推进，供应链和物流逐步恢复，以及缺芯和疫情影响的缓解。

主要观点

1. 供应链恢复与政策支持

• 供应链有序恢复是5月产销量环比改善的关键因素。
• 新出台的“汽车下乡”与“减征车辆购置税”政策对公司有利，尤其是对哈弗、魏牌、欧拉等品牌。
• 购置税减免覆盖2.0L及以下、单车价格不超过30万元的乘用车，公司多数车型均适用该政策。
• 欧拉好猫、好猫GT被纳入新能源汽车下乡目录；哈弗H6国潮版享受购置税全免；魏牌部分车型也享受购置税全免。

2. 新车周期支撑销量与业绩

• 哈弗品牌于6月6日推出哈弗大狗追猎版，采用全新1.5GDIT发动机，新增两种驾驶模式，定价14.9-16.8万元。
• 欧拉品牌5月20日开启芭蕾猫预售，提供401km和500km续航版本；朋克猫、闪电猫预计年内上市。
• 坦克品牌将推出全新版本的坦克300，于6月底上市。
• 新平台加持下的新车周期强劲，产品矩阵不断丰富，有助于支撑销量和业绩增长。

3. 盈利预测与投资评级

• 公司预计2022-2024年归母净利润分别为87.3、110.8和126.5亿元，对应EPS分别为0.94、1.20和1.37元。
• 2022年6月10日收盘价对应的PE分别为39、30和27倍，维持“推荐”评级。
• 公司盈利能力和成长能力持续提升，预计2022年营业收入增长30.2%，归母净利润增长29.7%。

关键信息

4. 财务指标预测

• 营业收入：2022E为177,631百万元，2023E为210,388百万元，2024E为228,572百万元。
• 净利润：2022E为87,250百万元，2023E为110,830百万元，2024E为126,510百万元。
• 毛利率：预计2022E为16.19%，2023E为16.77%，2024E为17.19%。
• 净利率：预计2022E为4.91%，2023E为5.27%，2024E为5.53%。
• ROE：预计2022E为12.82%，2023E为14.07%，2024E为13.90%。

5. 偿债与营运能力

• 资产负债率：2022E为64%，2023E为61%，2024E为59%。
• 流动比率：2022E为1.16，2023E为1.24，2024E为1.30。
• 速动比率：2022E为1.04，2023E为1.10，2024E为1.15。
• 总资产周转率：2022E为0.97，2023E为1.07，2024E为1.08。
• 应收账款周转率：2022E为29.63，2023E为29.68，2024E为28.80。
• 应付账款周转率：2022E为4.34，2023E为4.53，2024E为4.58。

6. 估值比率

• P/E：2022E为38.66，2023E为30.43，2024E为26.66。
• P/B：2022E为4.96，2023E为4.28，2024E为3.71。
• EV/EBITDA：2022E为23.17，2023E为18.35，2024E为15.56。

风险提示

• 行业缺芯缓解情况不及预期。
• 乘用车销量不及预期。
• 原材料价格上涨。
• 新能源技术发展不及预期。

公司简介

长城汽车是一家全球知名的SUV制造企业，拥有先进的企业文化与管理模式，经营质量在国内汽车行业首屈一指。

分析师信息

• 李金锦：南开大学管理学硕士，多年从事汽车行业研究，现任东兴证券研究所。
• 张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券，从事汽车行业研究。

附注

• 公司曾于2021年6月10日发行35亿元6年期可转债。
• 52周股价区间为68.0-22.31元，总市值为3,381.2亿元，流通市值为2,233.8亿元。
• 52周日均换手率为2.65。