20220515-东兴证券-长城汽车-601633.SH-产销受疫情扰动_产品结构持续优化_5页_679kb

报告摘要

长城汽车（601633）总结

核心内容

长城汽车在2022年4月受到疫情的短期影响，销量同比下滑41.4%，但其产销量表现略优于行业平均水平。随着疫情缓解和各地复工复产，预计5月销量将有所改善。公司依托柠檬、坦克、咖啡智能三大技术平台，持续推进智能化转型，4月智能化车型占比达89%，较第一季度提升约4个百分点。此外，公司正通过新车型的推出优化产品结构，提升品牌竞争力。

主要观点

产销受疫情影响：2022年4月，长城汽车销量同比大幅下滑，主要受上海等地区疫情对供应链和物流的影响，但公司表现优于行业整体。
产品结构持续优化：公司加快新能源和智能化车型的布局，新产品矩阵丰富，提升整体产品力和市场认可度。
智能化转型：智能化车型占比提升，表明公司在向电动化和智能化方向转型，强化品牌向上趋势。
新车型上市计划：2022年将推出多款新车，包括哈弗神兽DHT、欧拉芭蕾猫、WEY摩卡DHT-PHEV和坦克500，覆盖SUV、皮卡、新能源等多个领域，有助于提升市场份额。
盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为87.3亿、110.8亿和126.5亿元，EPS分别为0.94元、1.20元和1.37元，PE值分别为31、25和22倍，维持“推荐”评级。

关键信息

4月销量及同比数据

总销量：53,777辆，同比-41.4%
各品牌销量：
- 哈弗品牌：29,125辆，同比-47.1%
- WEY品牌：2,293辆，同比-36.1%
- 长城皮卡：13,206辆，同比-34.6%
- 欧拉品牌：3,088辆，同比-58.7%
- 坦克品牌：6,065辆，同比+10.3%

产销受疫情影响情况

4月产销量同比：-38.5%、-41.4%
行业对比：行业平均产销量同比为-46.1%、-47.6%，公司表现略好。

新车型上市计划

哈弗品牌：哈弗神兽DHT搭载1.5T+DHT130 HEV动力总成。
欧拉品牌：芭蕾猫预计6月中旬上市，丰富纯电产品线。
WEY品牌：摩卡DHT-PHEV已于3月上市，卡位高端新能源市场。
坦克品牌：坦克500已开启交付，定位中大型商务豪华越野。
长城皮卡：金刚炮于3月上市，主打时尚商用市场。

财务预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	103,308	136,405	177,631	210,388	228,572
归母净利润（百万元）	5,362	6,726	8,725	11,083	12,651
EPS（元）	0.59	0.73	0.94	1.20	1.37
PE	50.1	40.5	31.3	24.6	21.6

财务指标预测

成长能力：
- 营业收入增长：7.38%、32.04%、30.22%、18.44%、8.64%
- 营业利润增长：20.41%、10.73%、42.85%、28.48%、14.74%
- 归属于母公司净利润增长：19.25%、25.43%、29.72%、27.03%、14.14%
获利能力：
- 毛利率：17.21%、16.16%、16.19%、16.77%、17.19%
- 净利率：5.19%、4.93%、4.91%、5.27%、5.53%
- 总资产净利润：3.48%、3.83%、4.55%、5.51%、5.74%
- ROE：9.35%、10.83%、12.82%、14.07%、13.90%
偿债能力：
- 资产负债率：63%、65%、64%、61%、59%
- 流动比率：1.22、1.13、1.16、1.24、1.30
- 速动比率：1.13、0.99、1.04、1.10、1.15
营运能力：
- 总资产周转率：0.77、0.83、0.97、1.07、1.08
- 应收账款周转率：28.98、29.15、29.63、29.68、28.80
- 应付账款周转率：3.52、3.88、4.34、4.53、4.58
估值比率：
- P/E：50.12、40.51、31.30、24.64、21.59
- P/B：4.73、4.40、4.01、3.47、3.00
- EV/EBITDA：25.94、24.24、18.39、14.46、12.13